編者按：受產(chǎn)品提價預(yù)期的驅(qū)動，乳業(yè)股王者歸來。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，乳業(yè)進(jìn)入新一輪原奶上漲新周期，具有剛需特征的白奶消費(fèi)需求旺盛，長保質(zhì)期低溫奶成為重要增量；國內(nèi)乳制品生產(chǎn)對生鮮乳更強(qiáng)的依賴，加上奶價波動、國內(nèi)原奶成本持續(xù)提升，推動乳制品龍頭企業(yè)加速搶占上游資源。

　　乳業(yè)板塊掀漲停潮

　　1月5日，乳業(yè)股迎來一波行情，受產(chǎn)品提價預(yù)期的驅(qū)動，當(dāng)天多只乳業(yè)股漲停，行業(yè)分析人士表示，2020年以來乳企原奶成本上漲約10%，因此乳企確有漲價的意愿。

　　當(dāng)天乳企集體大漲，伊利股份(行情600887,診股)（600887.SH）和蒙牛乳業(yè)（02319.HK）兩大巨頭漲幅均超過7%，而光明乳業(yè)(行情600597,診股)（600597.SH）、三元股份(行情600429,診股)（600429.SH）、天潤乳業(yè)(行情600419,診股)（600419.SH）、新乳業(yè)(行情002946,診股)（002946.SZ）等漲停。

　　而乳企的這一波漲幅也被認(rèn)為與海通證券(行情600837,診股)、國盛證券等機(jī)構(gòu)透露的提價信息有關(guān)。國盛證券研報(bào)顯示，根據(jù)近期渠道調(diào)研反饋，伊利在2020年12月29日對旗下基礎(chǔ)白奶產(chǎn)品進(jìn)行提價，提價幅度在3%到5%之間。同時，研報(bào)指蒙牛乳業(yè)也在去年12月對部分白奶產(chǎn)品提價4%到5%。

　　1月5日下午，針對海通證券調(diào)研稱伊利、蒙牛基礎(chǔ)白奶產(chǎn)品元旦后漲價3-5%的消息，伊利投資者關(guān)系部門回復(fù)稱，以利樂包為代表的“小白奶”產(chǎn)品價格將會有小幅調(diào)整，主要是受到國內(nèi)生鮮乳價格上漲影響。而蒙牛集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人則表示，該情況還在向有關(guān)部門核實(shí)。

　　根據(jù)國家奶牛體系公布的最新數(shù)據(jù)，2020年11月國內(nèi)原奶收購價格平均在4.15元/公斤，要高于2019年生鮮奶的平均價格3.65元/公斤。

　　與此同時，白奶和低溫產(chǎn)品的整體促銷情況也明顯減弱，2020年以來打折最為“兇狠”的低溫鮮奶品類，也大多回歸正價銷售。

　　國海證券(行情000750,診股)研報(bào)指出，自2020年上半年開始，國內(nèi)原料奶收購價格同比持續(xù)上漲，原奶價格上漲將使乳企的終端促銷減弱，帶來銷售費(fèi)用率的降低，并可能催化乳品的價格提升，促使頭部企業(yè)毛銷差增大。同時從需求端看，受益消費(fèi)升級，我國生鮮乳消費(fèi)量呈現(xiàn)增加趨勢，2019年人均消費(fèi)生鮮乳35.8公斤，比2015年增長4.9公斤。

　　乳業(yè)邁入新一輪上漲周期

　　安信證券表示，乳業(yè)進(jìn)入新一輪原奶上漲新周期，此次疫情下，具有剛需特征的白奶消費(fèi)需求旺盛，長保質(zhì)期低溫奶成為重要增量；國內(nèi)乳制品生產(chǎn)對生鮮乳更強(qiáng)的依賴，加上奶價波動、國內(nèi)原奶成本持續(xù)提升，推動乳制品龍頭企業(yè)加速上游資源占有。例如2020年以來，伊利通過子公司要約收購中地乳業(yè)，通過優(yōu)然牧業(yè)收購恒天然在應(yīng)縣和玉田的牧場群。

　　本輪原奶上漲周期內(nèi)在邏輯不同于2013年：從供給端看，經(jīng)過2014-2016年奶價低位、養(yǎng)殖場虧損、環(huán)保政策縮緊后，我國奶牛養(yǎng)殖門檻大幅提高、奶牛存欄量持續(xù)下滑，奶牛存欄數(shù)量從2014年的840萬頭下滑至2019年的610萬頭。

　　消費(fèi)端看，在消費(fèi)升級、健康意識提升的背景下，白奶增速更快，白奶的生鮮乳使用量高于酸奶，加速供需不平衡。那么是否會重演2014年以后加大進(jìn)口造成供過于求的局面？安信證券判斷，此輪奶價上漲周期拉長。由于消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，以大包粉為原料的乳品消費(fèi)占比下降，未來乳企傾向于進(jìn)口液態(tài)奶平滑國內(nèi)奶價上漲，但是運(yùn)輸成本較高，國內(nèi)外奶價聯(lián)動性或許沒有上一輪那么強(qiáng)。

　　國盛證券表示，根據(jù)歷史復(fù)盤，奶價溫和上漲階段，行業(yè)龍頭有望攜手減促提價，價格戰(zhàn)有望趨緩，龍頭盈利能力有望持續(xù)釋放，業(yè)績彈性凸顯。乳業(yè)龍頭有望迎來估值和業(yè)績雙升。

　　天風(fēng)證券(行情601162,診股)分析師劉暢表示，乳制品行業(yè)整體競爭格局呈現(xiàn)進(jìn)一步優(yōu)化趨勢，預(yù)計(jì)未來整個乳制品行業(yè)中“小而美”與“大而全”將同臺共舞。重點(diǎn)推薦：新乳業(yè)、燕塘乳業(yè)(行情002732,診股)、光明乳業(yè)，建議繼續(xù)關(guān)注伊利股份、蒙牛乳業(yè)。

　　2021年乳業(yè)迎來全面性的高景氣

　　2018年開始，由于行業(yè)寡頭戰(zhàn)略決策的影響，乳制品行業(yè)銷售費(fèi)用加大，費(fèi)用投入和促銷力度提升，導(dǎo)致行業(yè)利潤率水平下降。去年受疫情影響，上半年線下費(fèi)用投入較多，乳企利潤壓力較大。

　　隨著需求邊際改善、成本持續(xù)上漲、廠家和商家對利潤的訴求相對統(tǒng)一，太平洋(行情601099,診股)證券判斷，去年底和今年的銷售環(huán)境有望持續(xù)優(yōu)化，促銷也有望重歸理性，毛銷差將得到明顯的改善。

　　整體分析，集團(tuán)乳企白奶類產(chǎn)品的市場份額較高，當(dāng)前不具備價格戰(zhàn)的基礎(chǔ)；酸奶和乳飲料品類今年整體的盈利水平較差，在需求邊際改善的基礎(chǔ)上更多地會尋求盈利能力的修復(fù)。而地方乳企因?yàn)槌杀径说目刂坪蛯_能力相對弱一些，在成本持續(xù)上漲的趨勢下，也會選擇更好地維護(hù)保障利潤。

　　從奶牛的數(shù)量來看，已經(jīng)處于周期低位。我國奶牛數(shù)量自2016年起持續(xù)下行，在2019年達(dá)到最低點(diǎn)，數(shù)量不到2013年峰值水平的四分之三。奶牛減少的直接后果就是原奶產(chǎn)出降低，導(dǎo)致原材料的漲價。2020年11月18日生鮮乳價格為4.0元，同比增5.5%，環(huán)比增0.5%；2020年11月17日全脂奶粉中標(biāo)價3037美元/噸，同比降8.6%，環(huán)比增1.8%。預(yù)計(jì)2020年原奶價格或同比增3-5%，2021年原奶仍會處于溫和上漲趨勢。而這一次原奶漲價將會引起提價，或者是乳業(yè)企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性控費(fèi)，如減少廣告費(fèi)用，降低促銷活動次數(shù)等。在這種情況下，機(jī)構(gòu)建議關(guān)注乳業(yè)龍頭的控費(fèi)情況和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

　　券商：全面看好乳業(yè)的板塊性機(jī)會

　　乳業(yè)接下來可能是業(yè)績與估值雙擊，競爭惡劣讓乳業(yè)估值處于行業(yè)最低，龍頭2021-2022年業(yè)績20%+，增速高于茅臺、五糧液(行情000858,診股)、海天。

　　據(jù)海通證券稱，伊利、蒙牛的基礎(chǔ)白奶產(chǎn)品元旦后漲價3-5%，多年難得一見的龍頭集體漲價預(yù)示著行業(yè)競爭趨緩+需求向好。

　　其實(shí)從去年8、9月份以來，乳業(yè)板塊一直是在殺估值的，從估值來看，2017-2019年乳制品板塊一直在食品飲料全行業(yè)中處于平均值水平，去年8月份以來，乳制品板塊估值大幅下滑。截至11月底，食品飲料中信指數(shù)的PE（TTM）為49倍，乳制品板塊中信指數(shù)的PE（TTM）為38倍。

　　乳業(yè)指數(shù)也在去年9月份之后持續(xù)走低，一直到11月底才開始企穩(wěn)反彈。從乳業(yè)公司的業(yè)績來看，2020年以來整個乳業(yè)產(chǎn)品的銷售還是向好的，2020年一季度受疫情影響，終端動銷較慢。隨著疫情得到控制，乳制品行業(yè)需求自2020二季度開始回暖，也符合整個消費(fèi)市場的復(fù)蘇趨勢。

　　從上市公司層面來看，A股上市乳制品企業(yè)2020Q3營收同比增11.3%，凈利同比增30.2%。從細(xì)分行業(yè)來看，更多的還是偏向于飲用奶和酸奶，之后才是奶酪和其它。飲用奶在2019年以61.82%的占比位居首位，酸奶是乳制品市場的第二大品類占比35.58%，不過從數(shù)據(jù)上來看，酸奶有后來居上的勢頭，這得益于常溫酸奶的發(fā)展。

　　機(jī)構(gòu)推薦奶業(yè)龍頭伊利股份

　　安信證券推薦奶業(yè)龍頭伊利股份。2013年奶價大幅上漲，伊利在2013年下半年對部分產(chǎn)品進(jìn)行提價，帶動盈利能力顯著提升；2014年公司毛利率同比增3.87pct；反映到收入/凈利潤增速端，2013、2014年收入增速13.78%/12.94%，凈利潤增85.61%/30.03%。

　　據(jù)渠道反饋，伊利低溫產(chǎn)品自2020年12月起漲價，同時該機(jī)構(gòu)判斷常溫產(chǎn)品促銷費(fèi)用縮減仍有較大空間（公司2020Q3銷售費(fèi)用率20.44%，但是2013Q3僅為15.13%）。直接與間接提價+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，推動噸價持續(xù)提升；需求端，白奶需求向好，渠道反饋安慕希2020年12月已經(jīng)轉(zhuǎn)正。

　　安信證券認(rèn)為伊利在疫情中份額提升，在奶價上行周期中亦能受益和彰顯競爭優(yōu)勢。奶價上行通常會帶來競爭減緩和減促，同時早已實(shí)現(xiàn)的全球資源布局會發(fā)揮協(xié)同威力，有望弱化奶價周期影響，并增強(qiáng)龍頭企業(yè)持續(xù)促銷競爭能力。

　　剛剛過去的2020年是伊利全球乳業(yè)五強(qiáng)戰(zhàn)略目標(biāo)的收官之年，伊利攜手全球合作伙伴共同取得了卓越成績，提前躋身“全球乳業(yè)五強(qiáng)”，同時也取得了亞洲乳企迄今為止在榜單上的最高排名。

　　直播帶貨成為2020年現(xiàn)象級電商模式，為每個企業(yè)的營銷格局、場景、邏輯、模式帶來了一場深刻變革。伊利敏銳洞察市場機(jī)會，快速抓住直播風(fēng)口，進(jìn)行全網(wǎng)直播矩陣的布局。2020年全網(wǎng)覆蓋直播千余場，實(shí)現(xiàn)直播銷售增長410%。同時，伊利通過自建直播間橫向擴(kuò)大直播量級，增強(qiáng)店鋪活躍度，開啟直播新模式。打造創(chuàng)新型伊利全能帶貨王直播挑戰(zhàn)賽，實(shí)現(xiàn)全域帶貨收割。此外，成功鎖定包含全網(wǎng)第一主播及京東直播入口，實(shí)現(xiàn)營銷模式的迭代更新，以更滿足Z時代用戶喜聞樂見的營銷形式，實(shí)現(xiàn)品牌與用戶的溝通，實(shí)現(xiàn)聲量和銷量的雙豐收。

　　光明乳業(yè)亦受關(guān)注

　　作為全國最早也是最大的送奶上門平臺，“光明隨心訂”送奶到家服務(wù)已覆蓋全國90多個城市，擁有送奶員近萬人，日均送奶180萬份，高峰時達(dá)到每天200萬份。2020年疫情期間，光明乳業(yè)敏銳抓住消費(fèi)者急需無接觸配送蔬菜肉類的市場契機(jī)，以深耕公益事業(yè)為原點(diǎn)，拓展出全新的業(yè)務(wù)模式。通過為1859名上海援鄂醫(yī)療隊(duì)的家屬送奶、送菜、送肉，解決后顧之憂的“三送”公益活動和為積極幫助莓農(nóng)解決產(chǎn)品滯銷問題的“0利潤”公益助農(nóng)行動，光明隨心訂的配送服務(wù)得到了市民的認(rèn)可。

　　為提升客戶體驗(yàn)，光明隨心訂2020年2月初在APP上線蔬菜肉類配送服務(wù)，結(jié)合光明食品集團(tuán)優(yōu)勢資源，為上海市民送上優(yōu)質(zhì)的新鮮蔬菜和肉類產(chǎn)品。去年5月，光明隨心訂與天貓?jiān)凇肮饷饔票浩炫灥辍焙炇?020年品牌數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略合作，全面開啟品牌數(shù)字化新布局。與此同時，在去年上海啟動的“五五購物節(jié)”期間，光明隨心訂作為光明食品集團(tuán)購物節(jié)主戰(zhàn)場，線上發(fā)放17億電子消費(fèi)券，成為上海“五五購物節(jié)”一大亮點(diǎn)。2020年7月，光明隨心訂還與餓了么簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，首次在餓了么上推出“隨心訂”新服務(wù)。這是光明乳業(yè)以持續(xù)創(chuàng)新思維擁抱新零售、擁抱大數(shù)據(jù)的服務(wù)再升級。