來(lái)源：光大證券(行情601788,診股)

　　行情回顧：疫情影響整體表現(xiàn)，貨運(yùn)相關(guān)子行業(yè)仍有亮眼表現(xiàn)

　　截至2020年12月31日，（中信）交通運(yùn)輸行業(yè)指數(shù)漲幅約為7.49%，落后于滬深300指數(shù)漲幅（27.21%），排名位于所有中信一級(jí)行業(yè)中位數(shù)以下。主要原因是新冠疫情對(duì)部分交運(yùn)上市公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)較大負(fù)面影響。

　　中外疫情分化改變短期格局

　　涉及海外客運(yùn)業(yè)務(wù)的交運(yùn)公司仍有一定經(jīng)營(yíng)壓力，特別是航空、機(jī)場(chǎng)公司等重資產(chǎn)公司，國(guó)內(nèi)需求的恢復(fù)無(wú)法完全消化大量的固定成本開支，盈利能力難以恢復(fù)；而貨運(yùn)類公司，尤其是經(jīng)營(yíng)海外貨運(yùn)業(yè)務(wù)的集運(yùn)、供應(yīng)鏈、貨代等公司，整體保持較高景氣度；另外國(guó)內(nèi)疫情期間隔離政策帶來(lái)的網(wǎng)購(gòu)需求，也在繼續(xù)推動(dòng)快遞行業(yè)快速增長(zhǎng)。

　　后疫情時(shí)代長(zhǎng)期格局的變與不變

　　疫情帶來(lái)海外訂單回流會(huì)部分延續(xù)，集運(yùn)有望保持較高景氣度；疫情對(duì)消費(fèi)者網(wǎng)購(gòu)習(xí)慣養(yǎng)成帶來(lái)的影響更加深遠(yuǎn)，快遞有望直接受益；居民遠(yuǎn)距離出行習(xí)慣不會(huì)改變，航空客運(yùn)需求會(huì)迅速恢復(fù)。

　　重點(diǎn)子行業(yè)分析

　　1）快遞：順豐龍頭地位穩(wěn)固，通達(dá)系分化繼續(xù)加劇

　　快遞雖然是疫情受益股，但更多的是依靠電商的內(nèi)生增長(zhǎng)。在國(guó)內(nèi)電商穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)，快遞行業(yè)也將享受相應(yīng)的紅利。隨著快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)的不斷加劇，順豐控股(行情002352,診股)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步得到確認(rèn)，未來(lái)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　2）航空機(jī)場(chǎng)：海外需求逐步復(fù)蘇，龍頭公司彈性較大

　　疫苗全球范圍接種、海外疫情逐步得到控制、不同國(guó)家/地區(qū)放開旅行限制、海外旅行需求恢復(fù)，以上四大事件將在2021年同步發(fā)生，疫情受害股基本面將發(fā)生反轉(zhuǎn)。在此過(guò)程中，海外航線相關(guān)收入占比較高的公司盈利彈性較大。

　　3）公路鐵路：公路公司重回穩(wěn)定增長(zhǎng)，鐵路客運(yùn)公司基本面繼續(xù)修復(fù)

　　股息率投資視角下，高速公路公司相對(duì)較好的投資機(jī)會(huì)可能在2021年下半年。在旅客信心恢復(fù)的情況下，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，鐵路客運(yùn)需求也將逐步回升，進(jìn)而帶動(dòng)京滬高鐵(行情601816,診股)、廣深鐵路(行情601333,診股)業(yè)績(jī)修復(fù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響上市公司盈利；海外疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期影響海外航線需求；中美貿(mào)易摩擦以及中美航權(quán)爭(zhēng)端影響國(guó)際航線需求；油價(jià)匯率巨幅波動(dòng)影響航空公司盈利；機(jī)場(chǎng)免稅店收入增長(zhǎng)緩慢；公司分紅率下降導(dǎo)致股息率大幅下降。