東方金誠王青：預(yù)計(jì)本月20日公布的1年期LPR報(bào)價(jià)也將保持不變。

　　MLF操作利率是1年期LPR報(bào)價(jià)的參考基礎(chǔ)。自去年9月以來，兩者一直保持同步調(diào)整。另外，近期短期市場利率保持穩(wěn)定，12月以來同業(yè)存單利率大幅下行，但絕對水平仍然偏高，我們估計(jì)銀行下調(diào)1月LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力不足［ 去年8月LPR報(bào)價(jià)改革后， LPR 改為按 MLF 利率加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)，加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。］，本月20日公布的1年期LPR報(bào)價(jià)將大概率保持不變。經(jīng)歷2020年金融系統(tǒng)（主要是商業(yè)銀行）大幅讓利1.5萬億之后，今年銀行有可能迎來一個(gè)“休養(yǎng)生息”階段，其中凈息差再度明顯壓縮的可能性不大。由此，在存款利率剛性較強(qiáng)的背景下，未來企業(yè)貸款利率將經(jīng)歷一個(gè)由降到穩(wěn)的過程。

　　1月MLF操作規(guī)模為何不再加量？

　　今天央行MLF操作的另一個(gè)關(guān)注點(diǎn)是操作規(guī)模。考慮到1月有3000億MLF和2405億TMLF到期，因此本月央行實(shí)施的5000億規(guī)模操作相當(dāng)于小幅縮量續(xù)作，從而結(jié)束了此前5個(gè)月連續(xù)超額續(xù)作的過程。背后的主要原因是，伴隨2020年末銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款任務(wù)告一段落，市場中長期流動(dòng)性緊張狀況出現(xiàn)明顯緩解。截至1月14日，代表性的1年期股份制銀行同業(yè)存單加權(quán)平均發(fā)行利率較11月末的高點(diǎn)大幅回落約59個(gè)基點(diǎn)，至2.79%，已低于MLF操作利率水平。由此，本月商業(yè)銀行通過MLF操作向央行融資的需求下降，MLF結(jié)束了連續(xù)5個(gè)月超額續(xù)作的過程。

　　1月實(shí)施全面降準(zhǔn)的可能性較小，接下來一段時(shí)間貨幣政策將持續(xù)處于“觀察期”。

　　我們注意到，在2019年1月和2020年的1月，央行均根據(jù)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)形勢及貨幣金融環(huán)境，實(shí)施了全面降準(zhǔn)。不過，2021年1月央行再度實(shí)施全面降準(zhǔn)的可能性較小。一方面，在央行持續(xù)通過大規(guī)模MLF操作向銀行體系注入中長期流動(dòng)性的背景下，當(dāng)前中長期流動(dòng)性已進(jìn)入較為寬松的狀態(tài)，央行降準(zhǔn)的迫切性下降。另一方面，春節(jié)前市場資金面趨緊，央行可通過加大逆回購操作規(guī)模、拉長期限等其它公開市場操作對沖。最后也是最重要的是，全面降準(zhǔn)會釋放較為強(qiáng)烈的貨幣寬松信號，與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢及政策目標(biāo)不相符合。這樣來看，盡管不排除短期內(nèi)央行可能實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核，部分達(dá)標(biāo)金融機(jī)構(gòu)可享受一定幅度的存款準(zhǔn)備金率優(yōu)惠，但通過全面降準(zhǔn)大規(guī)模釋放中長期資金的可能性不大。考慮到接下來幾個(gè)月政策利率調(diào)整的可能性也很小，未來一段時(shí)間貨幣政策將持續(xù)處于“觀察期”。