東方金誠王青：預計本月20日公布的1年期LPR報價也將保持不變。

　　MLF操作利率是1年期LPR報價的參考基礎。自去年9月以來，兩者一直保持同步調整。另外，近期短期市場利率保持穩定，12月以來同業存單利率大幅下行，但絕對水平仍然偏高，我們估計銀行下調1月LPR報價加點的動力不足［ 去年8月LPR報價改革后， LPR 改為按 MLF 利率加點形成的方式報價，加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。］，本月20日公布的1年期LPR報價將大概率保持不變。經歷2020年金融系統（主要是商業銀行）大幅讓利1.5萬億之后，今年銀行有可能迎來一個“休養生息”階段，其中凈息差再度明顯壓縮的可能性不大。由此，在存款利率剛性較強的背景下，未來企業貸款利率將經歷一個由降到穩的過程。

　　1月MLF操作規模為何不再加量？

　　今天央行MLF操作的另一個關注點是操作規模。考慮到1月有3000億MLF和2405億TMLF到期，因此本月央行實施的5000億規模操作相當于小幅縮量續作，從而結束了此前5個月連續超額續作的過程。背后的主要原因是，伴隨2020年末銀行壓降結構性存款任務告一段落，市場中長期流動性緊張狀況出現明顯緩解。截至1月14日，代表性的1年期股份制銀行同業存單加權平均發行利率較11月末的高點大幅回落約59個基點，至2.79%，已低于MLF操作利率水平。由此，本月商業銀行通過MLF操作向央行融資的需求下降，MLF結束了連續5個月超額續作的過程。

　　1月實施全面降準的可能性較小，接下來一段時間貨幣政策將持續處于“觀察期”。

　　我們注意到，在2019年1月和2020年的1月，央行均根據當時經濟形勢及貨幣金融環境，實施了全面降準。不過，2021年1月央行再度實施全面降準的可能性較小。一方面，在央行持續通過大規模MLF操作向銀行體系注入中長期流動性的背景下，當前中長期流動性已進入較為寬松的狀態，央行降準的迫切性下降。另一方面，春節前市場資金面趨緊，央行可通過加大逆回購操作規模、拉長期限等其它公開市場操作對沖。最后也是最重要的是，全面降準會釋放較為強烈的貨幣寬松信號，與當前經濟形勢及政策目標不相符合。這樣來看，盡管不排除短期內央行可能實施普惠金融定向降準動態考核，部分達標金融機構可享受一定幅度的存款準備金率優惠，但通過全面降準大規模釋放中長期資金的可能性不大。考慮到接下來幾個月政策利率調整的可能性也很小，未來一段時間貨幣政策將持續處于“觀察期”。