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　　確定性資產：高教公司

　　整合紅利期+確定性增長+獨立學院轉設加速

　　投資要點

　　需求/供給端：我國高等教育普及率逐年提升，民辦學校滲透率持續提升。2019年我國本科在校生1751萬人（占比58%），專科在校生1281萬人，高等教育毛入學率已升至52%，民辦高等教育滲透率由2008年的19.9%逐步提高至2019年的23.4%，成為我國高等教育的重要組成部分。

　　中期趨勢：3-5年并購紅利期提檔擴張速度。民辦高校行業集中度低，并購能夠更快實現規模擴張，疊加獨立學院轉設加速增加了與大集團綁定發展的需求，目前是高校并購的黃金窗口期，未來3-5年行業集中度將進一步提升，龍頭企業進一步受益。

　　長期趨勢：需求內生增長持續，是價格跑贏大部分消費品的優質資產。高考人數于21年見底后開始企穩上升，疊加高考參與率的提升，未來需求端得到保證，19年我國高等教育入學率為52%，相對于歐美等發達國家70%-80%的入學率仍有較大提升空間。此外，由于教育行業試錯成本高，家長支付意愿強。對比美國近20年來主要消費品價格的累計漲幅，我們認為高教是能夠價格跑贏大部分消費品的優質資產。

　　政策趨勢：民辦高校擴張&并購具有合法合理性，行業迎來并購整合紅利窗口期，整合趨勢加速。新《民促法》并未限制民辦高教集團的并購，教育部《答復函》正面確認了關聯交易的合法合理性，我國教育經費中80%以上來源于國家財政性教育經費，國家財政性教育經費中地方財政性教育經費占比超90%，地方財政承擔主要教育投入壓力，有望持續鼓勵引導社會力量興辦教育，加大社會對教育的投入。

　　公司分析框架：規模優勢，融資能力，并購整合能力和區位優勢構建高教集團的核心競爭力。民辦高教的進入門檻較高，主要包括前期學校批文執照申請審批的政策壁壘，土地資源壁壘，前期大量資本投入建設的資金壁壘，以及品牌，管理經驗，師資力量等壁壘。因此提早布局，具備較強規模優勢，融資能力，并購整合能力和區位優勢的龍頭企業的優勢更加明顯。

　　投資建議：整合紅利期+確定性增長+獨立學院轉設加速，高教行業發展確定性強。規模大，品牌能力強，整合并購能力強，管理能力強，融資能力強的學校優勢更突出。且目前高教行業平均估值僅20倍PE，性價比較高。建議持續關注高教公司中教控股、希望教育、宇華教育、中國科培、中匯集團，華夏視聽教育等。

　　風險提示：并購推進不及預期，疫情反復，民促法尚未落地等。

　　（分析師 吳勁草、張家璇、張良衛、周良玖）