投資要點(diǎn)

　　為什么未來全球最大CXO公司一定出現(xiàn)在中國(guó)？中國(guó)具備造就全球最大的CXO的天時(shí)、地利、人和的土壤：天時(shí)方面，中國(guó)和全球都迎來了創(chuàng)新藥研發(fā)熱潮，中國(guó)公司企業(yè)能力得到極大提升，軟硬實(shí)力兼?zhèn)洌坏乩矫妫琈AH政策激發(fā)國(guó)內(nèi)Biotech公司研發(fā)投入、國(guó)內(nèi)具備全球作為完善的工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈、旺盛的內(nèi)生需求、便利的融資途徑，助力國(guó)內(nèi)CXO公司發(fā)展壯大；人和方面，中國(guó)具備工程師紅利，過去20年的留學(xué)人員歸國(guó)創(chuàng)業(yè)潮為中國(guó)CXO行業(yè)注入更多活力。我們測(cè)算了中國(guó)CXO領(lǐng)域幾大細(xì)分龍頭，19-29年各家公司有8~12倍的收入增幅，藥明生物、藥明康德(行情603259,診股)屆時(shí)很可能成為全球最大的CXO公司。

　　中國(guó)特色的CXO成長(zhǎng)之路在哪里？目前處于哪個(gè)階段？通過復(fù)盤海外CXO巨頭，我們發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸、重資產(chǎn)投入、深度綁定客戶需求是CXO公司發(fā)展壯大的必然選擇，這三個(gè)方面也是中國(guó)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)所在。與歐美和印度企業(yè)對(duì)比，中國(guó)企業(yè)的產(chǎn)能、效率、技術(shù)、成本四方面綜合得分更高。從發(fā)展階段來看，中國(guó)CXO公司已進(jìn)入單純依賴低人力成本發(fā)展的尾聲，目前處于產(chǎn)業(yè)鏈完善、一體化優(yōu)勢(shì)、重資產(chǎn)投入導(dǎo)致的規(guī)模效應(yīng)三個(gè)因素帶來競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的第二階段，未來中國(guó)企業(yè)依靠對(duì)醫(yī)藥研發(fā)的理解、合成發(fā)酵技術(shù)的領(lǐng)先進(jìn)入第三個(gè)階段，中國(guó)特色CXO成長(zhǎng)之路極為明晰。

　　如何理解中國(guó)CXO公司的高估值？中國(guó)CXO企業(yè)中普遍在70X-150X的估值區(qū)間，顯著高于海外資本市場(chǎng)。我們認(rèn)為，中國(guó)CXO板塊的高估值是上文所討論的產(chǎn)業(yè)、政策、人才三者共振下行業(yè)高景氣的必然結(jié)果，其本質(zhì)則是當(dāng)今中國(guó)和歐美發(fā)達(dá)國(guó)家在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上的不同位置造成的。長(zhǎng)期看中國(guó)CXO企業(yè)的發(fā)展空間巨大，行業(yè)天花板較高；短期看，CXO標(biāo)的的確定性、成長(zhǎng)性和平臺(tái)性使其仍極具極高投資價(jià)值，創(chuàng)新因素或?qū)⑦M(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)景氣度向上。

　　投資建議：綜上所述，我們推薦（1）CXO一體化龍頭藥明康德、凱萊英(行情002821,診股)、康龍化成(行情300759,診股)，關(guān)注藥明生物、泰格醫(yī)藥(行情300347,診股)；（2）各細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)企業(yè)九洲藥業(yè)(行情603456,診股)、藥石科技(行情300725,診股)、昭衍新藥(行情603127,診股)，關(guān)注博騰股份(行情300363,診股)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球新藥研發(fā)景氣度不及預(yù)期、監(jiān)管政策波動(dòng)影響、產(chǎn)能擴(kuò)張過快出現(xiàn)供大于求的風(fēng)險(xiǎn)、匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)、新技術(shù)出現(xiàn)快速迭代的風(fēng)險(xiǎn)等。

　　（分析師 朱國(guó)廣、周新明）