投資要點

　　為什么未來全球最大CXO公司一定出現在中國？中國具備造就全球最大的CXO的天時、地利、人和的土壤：天時方面，中國和全球都迎來了創(chuàng)新藥研發(fā)熱潮，中國公司企業(yè)能力得到極大提升，軟硬實力兼?zhèn)洌坏乩矫妫琈AH政策激發(fā)國內Biotech公司研發(fā)投入、國內具備全球作為完善的工業(yè)產業(yè)鏈、旺盛的內生需求、便利的融資途徑，助力國內CXO公司發(fā)展壯大；人和方面，中國具備工程師紅利，過去20年的留學人員歸國創(chuàng)業(yè)潮為中國CXO行業(yè)注入更多活力。我們測算了中國CXO領域幾大細分龍頭，19-29年各家公司有8~12倍的收入增幅，藥明生物、藥明康德(行情603259,診股)屆時很可能成為全球最大的CXO公司。

　　中國特色的CXO成長之路在哪里？目前處于哪個階段？通過復盤海外CXO巨頭，我們發(fā)現產業(yè)鏈延伸、重資產投入、深度綁定客戶需求是CXO公司發(fā)展壯大的必然選擇，這三個方面也是中國企業(yè)的優(yōu)勢所在。與歐美和印度企業(yè)對比，中國企業(yè)的產能、效率、技術、成本四方面綜合得分更高。從發(fā)展階段來看，中國CXO公司已進入單純依賴低人力成本發(fā)展的尾聲，目前處于產業(yè)鏈完善、一體化優(yōu)勢、重資產投入導致的規(guī)模效應三個因素帶來競爭優(yōu)勢的第二階段，未來中國企業(yè)依靠對醫(yī)藥研發(fā)的理解、合成發(fā)酵技術的領先進入第三個階段，中國特色CXO成長之路極為明晰。

　　如何理解中國CXO公司的高估值？中國CXO企業(yè)中普遍在70X-150X的估值區(qū)間，顯著高于海外資本市場。我們認為，中國CXO板塊的高估值是上文所討論的產業(yè)、政策、人才三者共振下行業(yè)高景氣的必然結果，其本質則是當今中國和歐美發(fā)達國家在醫(yī)藥產業(yè)鏈上的不同位置造成的。長期看中國CXO企業(yè)的發(fā)展空間巨大，行業(yè)天花板較高；短期看，CXO標的的確定性、成長性和平臺性使其仍極具極高投資價值，創(chuàng)新因素或將進一步推動行業(yè)景氣度向上。

　　投資建議：綜上所述，我們推薦（1）CXO一體化龍頭藥明康德、凱萊英(行情002821,診股)、康龍化成(行情300759,診股)，關注藥明生物、泰格醫(yī)藥(行情300347,診股)；（2）各細分領域優(yōu)勢企業(yè)九洲藥業(yè)(行情603456,診股)、藥石科技(行情300725,診股)、昭衍新藥(行情603127,診股)，關注博騰股份(行情300363,診股)。

　　風險提示：全球新藥研發(fā)景氣度不及預期、監(jiān)管政策波動影響、產能擴張過快出現供大于求的風險、匯兌損益風險、新技術出現快速迭代的風險等。

　　（分析師 朱國廣、周新明）