展望未來3-6個(gè)月，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和再通脹預(yù)期仍將是市場的主旋律。預(yù)計(jì)政策刺激和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期將繼續(xù)支持Q1-Q2風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)。大類資產(chǎn)中相對(duì)看好大宗商品，尤其是工業(yè)金屬和原油的漲價(jià)預(yù)期。

　　原油方面，我們認(rèn)為短期供應(yīng)端收緊預(yù)期仍未完全見頂，繼續(xù)看好近期油價(jià)偏強(qiáng)趨勢，關(guān)注3月初OPEC+會(huì)議和美國1.9萬億刺激方案落地。中期來看，預(yù)計(jì)年內(nèi)全球原油需求持續(xù)溫和復(fù)蘇，油價(jià)良好表現(xiàn)有望貫穿全年。長期來看，我們維持Brent、WTI油價(jià)長期保持在65-70、60-65美元/桶區(qū)間內(nèi)的判斷，分別對(duì)應(yīng)OPEC+國家財(cái)政收支平衡和美國頁巖油現(xiàn)金流平衡油價(jià)，但在回歸長期合理中樞前，油價(jià)有望超預(yù)期沖高。

　　油價(jià)回升和需求復(fù)蘇推動(dòng)石油化工行業(yè)景氣度持續(xù)回升，其中，化纖聚酯、黏膠、染料等順周期品種景氣上行趨勢確立，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲；同時(shí)，由于主要農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)均處于價(jià)格上行周期，預(yù)計(jì)將拉動(dòng)化肥產(chǎn)品需求進(jìn)而帶動(dòng)化肥價(jià)格上漲。

　　工業(yè)金屬方面，流動(dòng)性合理充裕，疊加偏緊的供需格局，銅、鈷、稀土及鋰的價(jià)格有望持續(xù)上漲。目前銅價(jià)上漲已來到缺口+通脹為核心驅(qū)動(dòng)力的新階段，我們預(yù)計(jì)此輪銅價(jià)有望達(dá)到12000美元/噸，且未來兩年維持高位。在2021年全球新能源汽車行業(yè)保持高景氣的預(yù)期下，鋰鈷等電池原料價(jià)格漲勢確立，疊加鈷上游供應(yīng)不確定性增加，行業(yè)供需矛盾更加突出，我們預(yù)計(jì)將推動(dòng)鈷價(jià)漲至35萬元/噸以上的高位；鋰精礦市場拐點(diǎn)信號(hào)明確，或回到700美元/噸，從而對(duì)鋰鹽價(jià)格進(jìn)一步上漲形成支撐。新能源汽車等新興下游需求即將爆發(fā)，疊加政策端對(duì)上游供給的持續(xù)嚴(yán)控，稀土行業(yè)或迎來歷史性拐點(diǎn)，稀土價(jià)格或開啟長牛。

　　原油和工業(yè)金屬價(jià)格持續(xù)上漲

　　得益于歐美國家疫情改善、疫苗接種進(jìn)度加快以及拜登財(cái)政刺激方案順利落地的預(yù)期。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和再通脹預(yù)期下，年初以來，油價(jià)和工業(yè)金屬價(jià)格再創(chuàng)新高。展望未來3-6個(gè)月，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和再通脹預(yù)期仍將是市場的主旋律。預(yù)計(jì)政策刺激和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期將繼續(xù)支持Q1-Q2風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)。大類資產(chǎn)中相對(duì)看好大宗商品，尤其是工業(yè)金屬和原油的漲價(jià)預(yù)期。

　　大宗商品價(jià)格表現(xiàn)

　　資料來源：Bloomberg，中信證券(行情600030,診股)研究部，截至2021年2月16日

　　中期來看，油市基本面的脆弱平衡同時(shí)受到需求復(fù)蘇和供應(yīng)端減產(chǎn)的影響，但供應(yīng)端壓力遠(yuǎn)小于2020年，看好油價(jià)中樞上行至55-60美元/桶。從更長周期來看，2014年以來低資本開支導(dǎo)致全球原油供應(yīng)潛力不足，2022年前后原油基本面可能呈現(xiàn)供不應(yīng)求狀態(tài)，有望成為中長期持續(xù)推升油價(jià)中樞的主要驅(qū)動(dòng)力。

　　2020Q4-2025年全球原油供需（百萬桶/天）

　　及Brent油價(jià)中樞（美元/桶）預(yù)測

　　資料來源：中信證券研究部預(yù)測；注：需求和供應(yīng)均為相較2019年同期的增幅

　　結(jié)合供需、庫存等基本面數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為油價(jià)回升和需求復(fù)蘇推動(dòng)石油化工行業(yè)景氣度持續(xù)回升，其中，化纖聚酯、黏膠、染料等順周期品種景氣上行趨勢確立，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲；同時(shí)，由于主要農(nóng)產(chǎn)品均處于價(jià)格上行周期，預(yù)計(jì)將拉動(dòng)化肥產(chǎn)品需求進(jìn)而帶動(dòng)化肥價(jià)格上漲。

　　工業(yè)金屬方面，流動(dòng)性合理充裕，疊加偏緊的供需格局，銅、鈷、稀土及鋰的價(jià)格有望持續(xù)上漲。目前銅價(jià)上漲已來到缺口+通脹為核心驅(qū)動(dòng)力的新階段，我們預(yù)計(jì)此輪銅價(jià)有望達(dá)到12000美元/噸，且未來兩年維持高位。在2021年全球新能源汽車行業(yè)保持高景氣的預(yù)期下，鋰鈷等電池原料價(jià)格漲勢確立，疊加鈷上游供應(yīng)不確定性增加，行業(yè)供需矛盾更加突出，我們預(yù)計(jì)將推動(dòng)鈷價(jià)漲至35萬元/噸以上的高位；鋰精礦市場拐點(diǎn)信號(hào)明確，或回到700美元/噸，從而對(duì)鋰鹽價(jià)格進(jìn)一步上漲形成支撐。新能源汽車等新興下游需求即將爆發(fā)，疊加政策端對(duì)上游供給的持續(xù)嚴(yán)控，稀土行業(yè)或迎來歷史性拐點(diǎn)，稀土價(jià)格或開啟長牛。

　　哪些漲價(jià)可持續(xù)，帶來哪些投資機(jī)會(huì)？

　　本輪主要工業(yè)品價(jià)格上漲的支撐因素包括經(jīng)濟(jì)恢復(fù)推動(dòng)的需求增長預(yù)期、流動(dòng)性寬松預(yù)期及供給端受政策限制或進(jìn)入低增速階段等。我們認(rèn)為，具備供給+需求兩方面因素支撐的品種漲價(jià)可持續(xù)性更強(qiáng)，主要包括原油、化纖聚酯、黏膠、染料、銅、鈷、稀土、鋰等品種。

　　由產(chǎn)品漲價(jià)帶動(dòng)的投資機(jī)會(huì)，建議主要把握：1）價(jià)格-業(yè)績彈性；2）行業(yè)競爭地位；3）成本、資源優(yōu)勢；4）估值等幾條主線。

　　主要產(chǎn)品漲價(jià)邏輯梳理及推薦標(biāo)的邏輯

　　資料來源：中信證券研究部

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；疫情影響下游消費(fèi)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)口原料超預(yù)期增長的風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)電子領(lǐng)域鈷需求走弱的風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)力電池技術(shù)路線變化對(duì)鈷用量產(chǎn)生較大不利影響的風(fēng)險(xiǎn)；供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；后續(xù)產(chǎn)品漲價(jià)幅度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國際油價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；全球疫情防控不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易爭端加劇的風(fēng)險(xiǎn)；后續(xù)化工品漲價(jià)空間不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；全球化肥需求減少的風(fēng)險(xiǎn)；全球磷肥、鉀肥產(chǎn)量大幅提升的風(fēng)險(xiǎn)；農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)油國減產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，環(huán)保政策不確定性，復(fù)合肥銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政策不達(dá)預(yù)期或意外收緊的風(fēng)險(xiǎn)；主要國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇/政策預(yù)期分化，“美強(qiáng)歐弱”格局推升美元指數(shù)等的風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)口、安監(jiān)政策放松，供給集中釋放壓制煤價(jià)等的風(fēng)險(xiǎn)。