格隆匯3月9日丨中信證券研報指出，低庫存下消費旺季來臨+碳達峰政策催化+進口窗口關(guān)閉打開價格天花板，疊加超預期的供給擾動，預計未來一年鋁價高點突破2萬元/噸。伴隨國內(nèi)供給天花板形成+光伏和輕量化驅(qū)動鋁長期需求+國內(nèi)高成本區(qū)域/東南亞的成本支撐，鋁行業(yè)景氣周期開啟，預計盈利中樞和價值中樞將顯著抬升。

　　中信證券：供需驅(qū)動鋁價望超兩萬，碳達峰抬升價值中樞

　　低庫存下消費旺季來臨+碳達峰政策催化+進口窗口關(guān)閉打開價格天花板，疊加超預期的供給擾動，我們預計未來一年鋁價高點突破2萬元/噸。伴隨國內(nèi)供給天花板形成+光伏和輕量化驅(qū)動鋁長期需求+國內(nèi)高成本區(qū)域/東南亞的成本支撐，鋁行業(yè)景氣周期開啟，預計盈利中樞和價值中樞將顯著抬升。核心推薦神火股份、索通發(fā)展、云鋁股份，關(guān)注中國鋁業(yè)、露天煤業(yè)。

　　▍國內(nèi)：新增供給料低于預期，水電鋁優(yōu)勢凸顯+高成本區(qū)域支撐價格抬升。

　　短期：在內(nèi)蒙能耗控制、云南水電短缺、產(chǎn)能檢修擾動下，我們預計2021年中國電解鋁產(chǎn)能凈增量約為150萬噸，低于規(guī)劃的207萬噸，且集中在6月后，其中Q2可能出現(xiàn)運行產(chǎn)能階段性下降。長期：在碳達峰背景下，預計傳統(tǒng)火電鋁地區(qū)因為可能的電力補貼取消和碳交易引入將抬升成本600元/噸以上，云南等水電鋁地區(qū)的成本優(yōu)勢凸顯，成本分位將從當前24％前移至16％，成為國內(nèi)最具成本優(yōu)勢的大規(guī)模電解鋁產(chǎn)地。疊加高成本區(qū)域的電解鋁成本可能抬升至1.54萬元/噸以上，在供給天花板明確的背景下預計將對鋁價形成明顯支撐。

　　▍海外：進口窗口關(guān)閉打開國內(nèi)鋁價天花板，電力限制下新增供給有限且成本支撐長周期價格。

　　短期：海外經(jīng)濟接力復蘇，LME鋁現(xiàn)貨升水驅(qū)動價格上行，電解鋁進口窗口關(guān)閉，打開國內(nèi)鋁價上行空間。長期：歐美電解鋁能源中水力占比高達 80％，擴產(chǎn)節(jié)奏相對緩慢，我們預計海外前五大電解鋁生產(chǎn)商未來三年產(chǎn)量CAGR僅為1.3％。在東南亞、中東以中國資本+中國技術(shù)進行擴張是國內(nèi)電解鋁公司未來海外擴張的更可行路徑，但東南亞、中東等地的電解鋁完全成本在1600-2000美元/噸，與國內(nèi)成本相當，考慮運費、倉儲費，進口鋁錠成本對國內(nèi)鋁價具備支撐。