國金策略：風(fēng)格轉(zhuǎn)向中盤股 行業(yè)聚焦低估值和順周期

　　基本結(jié)論

　　一、從基本面、宏觀流動性和微觀資金面角度來看，此前極致的估值分化或出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。1）基本面角度：業(yè)績百花齊放，高增長不稀缺。全球經(jīng)濟大概率共振恢復(fù)，各大行業(yè)業(yè)績開始同步回升，上游供給端加速修復(fù)，科技和制造企業(yè)盈利預(yù)計大幅上漲。過去兩年行業(yè)業(yè)績分化或有所緩和，部分高估值板塊的相對基本面優(yōu)勢或并不顯著。2）流動性角度：盡管短期貨幣和信用拐點和政策收縮力度有所分歧，但中期宏觀流動性由松趨緊確定性較高，在此背景下，高估值板塊或存在一定的調(diào)整壓力，低估值板塊安全邊際凸顯。3）微觀資金面角度：過去兩年新發(fā)基金為代表的增量資金和市場風(fēng)格的正反饋或存在逆轉(zhuǎn)為負(fù)反饋的風(fēng)險。

　　二、行業(yè)配置層面，看好低估值的金融地產(chǎn)等行業(yè)，有色等順周期漲價品種。

　　1）低估值金融地產(chǎn)：銀行、保險等行業(yè)一方面低估值安全邊際高，另一方面受益于利率曲線陡峭化。對地產(chǎn)行業(yè)而言，調(diào)控政策影響的鈍化，限地價帶來的毛利率提升和行業(yè)集中度提升。

　　2）有色等順周期漲價：行業(yè)在需求擴張的背景下，產(chǎn)能利用率維持高位，過去幾年資本開支不足，短時間內(nèi)產(chǎn)能擴張不足，看好銅、鋁等供需結(jié)構(gòu)較好品種漲價持續(xù)性。銅：銅需求端在全球持續(xù)復(fù)蘇和下游行業(yè)景氣向上的帶動下降保持相對強勁，但供給端受產(chǎn)能擴張有限和礦山生產(chǎn)中斷影響，精煉銅供給存在不確定性。鋁：2021年隨著全球經(jīng)濟復(fù)蘇，原鋁需求有望延續(xù)回升。隨著內(nèi)蒙古雙控政策的出臺，作為高耗能產(chǎn)業(yè)的電解鋁存在減產(chǎn)的可能。在產(chǎn)能利用率超過90%的情況下，在產(chǎn)產(chǎn)能減產(chǎn)和新增產(chǎn)能延期投產(chǎn)沖擊供給。另外，在碳中和背景下，內(nèi)蒙率先調(diào)整對電解鋁行業(yè)的電價政策并對自備電廠征收交叉補貼，產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整將沖擊現(xiàn)有產(chǎn)能。

　　三、市場風(fēng)格層面，相對業(yè)績邊際改善，相對估值優(yōu)勢凸顯，重點關(guān)注中盤股投資機會。全球經(jīng)濟復(fù)蘇下，一方面滬深300等大盤成分股業(yè)績增長優(yōu)勢不強，中盤股的成分股成長性更強；另一方面流動性收緊、利率上行的背景下部分高估值的大盤股估值調(diào)整壓力較大，中證500、中證1000等中盤指數(shù)安全邊際凸顯。