中信證券：維持未來(lái)一年鋁價(jià)高點(diǎn)突破2萬(wàn)元/噸的判斷； ① 中信證券最新研報(bào)認(rèn)為，低庫(kù)存下消費(fèi)旺季來(lái)臨+碳達(dá)峰政策的催化+進(jìn)口窗口關(guān)閉打開(kāi)價(jià)格天花板，疊加可能的供應(yīng)超預(yù)期，我們維持未來(lái)一年鋁價(jià)高點(diǎn)突破2萬(wàn)元/噸的判斷； ② 碳達(dá)峰背景下鋁供給天花板可能下降，相關(guān)碳排放政策可能抬升單噸成本，疊加汽車(chē)輕量化和光伏用鋁的長(zhǎng)期需求，鋁行業(yè)景氣周期開(kāi)啟，預(yù)計(jì)盈利中樞和價(jià)值中樞將顯著抬升

　　▍國(guó)內(nèi)：新增供給料低于預(yù)期，水電鋁優(yōu)勢(shì)凸顯+高成本區(qū)域支撐價(jià)格抬升。

　　短期：在內(nèi)蒙能耗控制、云南水電短缺、產(chǎn)能檢修擾動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)2021年中國(guó)電解鋁產(chǎn)能凈增量約為150萬(wàn)噸，低于規(guī)劃的207萬(wàn)噸，且集中在6月后，其中Q2可能出現(xiàn)運(yùn)行產(chǎn)能階段性下降。長(zhǎng)期：在碳達(dá)峰背景下，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)火電鋁地區(qū)因?yàn)榭赡艿碾娏ρa(bǔ)貼取消和碳交易引入將抬升成本600元/噸以上，云南等水電鋁地區(qū)的成本優(yōu)勢(shì)凸顯，成本分位將從當(dāng)前24％前移至16％，成為國(guó)內(nèi)最具成本優(yōu)勢(shì)的大規(guī)模電解鋁產(chǎn)地。疊加高成本區(qū)域的電解鋁成本可能抬升至1.54萬(wàn)元/噸以上，在供給天花板明確的背景下預(yù)計(jì)將對(duì)鋁價(jià)形成明顯支撐。

　　▍海外：進(jìn)口窗口關(guān)閉打開(kāi)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)天花板，電力限制下新增供給有限且成本支撐長(zhǎng)周期價(jià)格。

　　短期：海外經(jīng)濟(jì)接力復(fù)蘇，LME鋁現(xiàn)貨升水驅(qū)動(dòng)價(jià)格上行，電解鋁進(jìn)口窗口關(guān)閉，打開(kāi)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)上行空間。長(zhǎng)期：歐美電解鋁能源中水力占比高達(dá) 80％，擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏相對(duì)緩慢，我們預(yù)計(jì)海外前五大電解鋁生產(chǎn)商未來(lái)三年產(chǎn)量CAGR僅為1.3％。在東南亞、中東以中國(guó)資本+中國(guó)技術(shù)進(jìn)行擴(kuò)張是國(guó)內(nèi)電解鋁公司未來(lái)海外擴(kuò)張的更可行路徑，但東南亞、中東等地的電解鋁完全成本在1600-2000美元/噸，與國(guó)內(nèi)成本相當(dāng)，考慮運(yùn)費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)，進(jìn)口鋁錠成本對(duì)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)具備支撐。