東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

　　事件：公司公布2020年業(yè)績快 報(bào)及2020Q1業(yè)績預(yù)告，20年?duì)I收144.01億元，同比+8.87%；歸母凈利潤27.76億元，同比+31.28%；同時(shí)預(yù)計(jì)21Q1歸母凈利潤0.8-1.2億元（同比減少83.54%-89.02%），低于此前市場預(yù)期，主要系公司踐行多品類及全球化戰(zhàn)略，新品流量經(jīng)營回收周期拉長，同時(shí)研發(fā)投入增加拖累短期業(yè)績，預(yù)計(jì)Q2-Q4將逐步回收。

　　1.海外流水高速增長，品類特征拉長回收周期，短期利潤承壓。公司持續(xù)推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，21Q1海外市場營收預(yù)計(jì)同比增長120%-150%，環(huán)比增長40%- 60%，海外整體月流水預(yù)計(jì)超過5億人民幣，其中全球發(fā)行的策略品類游戲《Puzzles & Survival》21年2月實(shí)現(xiàn)流水超1億元人民幣，并仍保持高速增長。由于海外品類主要集中在SLG、模型經(jīng)營等，策略等品類產(chǎn)品具有生命周期長、前期投入大的特點(diǎn)，流量經(jīng)營回收周期較MMO更長，對公司2021Q1銷售費(fèi)用率帶來階段性影響。但從公司長線經(jīng)營的角度，隨著策略型、模擬經(jīng)營等長生命周期品類的戰(zhàn)略布局逐步成型，將提升公司未來營業(yè)收入的增長空間，并逐步優(yōu)化公司長期銷售費(fèi)用率。

　　2.持續(xù)加碼自研，踐行多品類提升長期盈利穩(wěn)定性。研發(fā)層面，公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，20年預(yù)計(jì)研發(fā)投入達(dá)11億元（yoy+30%），21Q1研發(fā)投入預(yù)計(jì)同比增長超15%，推進(jìn)多元化與精品化。產(chǎn)品層面，繼續(xù)踐行“雙核+多元”戰(zhàn)略。一方面保持MMO品類優(yōu)勢，另一方面涉足數(shù)值卡牌、SLG、模擬經(jīng)營等長周期品類（游戲終生流水及利潤率更高，同時(shí)前期買量投入較大，產(chǎn)品回收周期拉長），公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，提升長期盈利穩(wěn)定性。

　　3.2021年為公司產(chǎn)品大年，預(yù)計(jì)Q2-Q4將逐步進(jìn)入利潤回收期。1月公司上線自研游戲《榮耀大天使》、2月上線代理游戲《絕世仙王》，流水端均表現(xiàn)優(yōu)異，但由于上線初期產(chǎn)生大量營銷推廣，壓制Q1業(yè)績；后續(xù)3月16號(hào)將上線代理產(chǎn)品《斗羅大陸：武魂覺醒》，5月預(yù)計(jì)上線自研游戲《斗羅大陸：魂師對決》（大IP、年輕向、公司研發(fā)迭代的最新代表作），其他儲(chǔ)備包括《叫我大掌柜》等。Q1由于老產(chǎn)品出現(xiàn)下滑疊加新游集中上線，銷售費(fèi)用加大，預(yù)計(jì)一季度投入將在Q2-Q4逐步回收，同時(shí)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及全球化推進(jìn)，將打開長期增長空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策收緊；新品表現(xiàn)不及預(yù)期；海外市場進(jìn)展不及預(yù)期。