2009-2011年，大家對增長的預期是持平的，而物價水平大幅攀升，對股價就產生了顯著的壓力，2009年之后，股市系統性的機會就消失了，但結構性機會仍然存在。

　　2017-2018年，特朗普政府減稅，帶動物價上升，2018年1月以后，由于中美貿易問題，2017年剛剛啟動的經濟上升預期被打亂了，2018年1月開始投資者認為企業盈利增速在未來會下降，導致了2018年全年的熊市。

　　從來都是增長預期決定了股票市場回報，和貨幣政策、通貨膨脹、社融增速沒有關系。之所以討論貨幣是不是收緊，根本原因是貨幣收緊會影響未來的經濟增長、企業利潤，如果貨幣收緊和經濟增速沒有關系，就不會對股票市場產生影響。我自己是單因素決定論，我只認為經濟增速影響股票市場。擔心貨幣政策收緊，是因為樸素地認為不放水，經濟就沒戲，而我的看法不同。

　　如果社融增速下降，增長預期如何？從三駕馬車來看，首先進出口和國內的社融增速沒有關系，出口總需求是依賴于全球復蘇的總需求和我們的市場份額，起碼在未來的兩三個季度，經濟總需求是上升的，這一點沒有疑問，不會因為我們的社融增速下降，國外的需求就下降了。美國的強刺激帶來的影響還沒有結束，美國居民的購買力依然能保持，在今年的二、三、四季度還能釋放。美國房地產處于1985年以來的最低庫存，因此投資旺盛，2021年會是美國住房投資大幅攀升的一年。

　　有人擔心海外供給恢復，我們的出口份額會受影響，美國的供給已經恢復到了2019年12月份的水平，但我們一二月份的出口還是增長，我們的份額下降，但由于總需求回升太快，中國出口仍然是看好的。

　　第二，國內的零售總額和社融增速變化沒有關系，線下消費隨著疫情的控制會越來越活躍，由于過去一年股票、房地產財富效應的增加，相信2021年的消費會比2019年有一定幅度的跳躍。

　　第三，投資方面，我們把社融的累計同比增速和基建、制造業、房地產作對比，也沒有強烈的相關性。當然如果社融增速下降，資金價格大幅攀升，基建投資會出現波動;地產投資起碼在未來兩個季度內不會大幅萎縮;制造業投資和進出口總額的相關性要遠遠大于和國內信貸的相關性，中國的企業家非常務實，從來不會因為銀行追著我給我錢就進行大規模的產能擴張，他們一定要看到訂單，看到投資有利可圖才會去借錢。

　　總的來看，中國經濟增長的引擎，出口、消費和社融沒有關系，基建會一定程度上受社融影響，房地產、制造業投資和社融也沒有太大的關系。市場擔心社融放緩，利率上升，A股估值下降，但如果增長預期不受影響，估值下降的空間就非常有限。目前我們對企業盈利的預測并沒有因為社融下降而萎縮。

　　如果一定要觀察社融的同比增速，可以說二三季度基本就接近底部了，三季度可能就可以看到同比增速上升，四季度一定是上升的。