核心要聞：
 
下周一，創業板注冊制首批企業上市，與科創板一樣新上市企業首日即可成為融券標的，創業板轉融通機制的完善將提振兩市融券余額的規模，年內有望突破1000億元。融券業務有望成為券商信用業務的增長點，并帶動多項業務增長，截至2019年末，行業前五的華泰證券、中信證券、國泰君安、招商證券以及中信建投證券，融券余額全部超過10億元，前五市占率高達62%，其中華泰證券位居榜首。



 
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’與高達萬億的融資業務相比，融券業務在A股市場發展極為滯后，規模一直在低位徘徊。

2019年底，滬深兩市融券余額僅137.8億元，占A股流通市值不到0.03%；2020年，政策松綁后的融券業務終于迎來大爆發。截至8月18日，滬深兩市融券余額達到643.95億元，不斷刷新歷史新高，年內融券余額大增506.15億元，增幅高達367.30%，融券余額占兩融余額比重從0.9%升至4%。

下周一，創業板注冊制首批企業上市，與科創板一樣新上市企業首日即可成為融券標的。有機構指出，創業板轉融通機制的完善將提振兩市融券余額的規模，預計年內有望突破1000億元。

作為核心參與的各大券商，融券業務有望成為券商信用業務的增長點，并帶動多項業務增長。截至目前，相比融資業務，融券業務的的行業集中度更高，頭部券商的優勢突出。

截至2019年末，行業前五的分別是華泰證券、中信證券、國泰君安、招商證券以及中信建投證券，融券余額分別為24.9億元、22.1億元、17.6億元、10.4億元和10.3億元，全部超過10億元，前五的市占率高達62%。

融券余額大增500億，年內有望破千億

根據　SEC　和東京交易所統計，2019年美國融券余額占兩融規模比例達　24%（分散授信模式代表），日本融券余額占比達　29%（集中授信模式代表），比重均超過20%。而2019年末我國融券余額占兩融規模比例僅1.4%，融資和融券業務發展顯著不均衡。

華泰證券在研報中指出，客觀審視國內融券發展滯后背后的原因，券源品種和規模有限、機構投資者可參與度偏低、轉融券機制仍有優化空間、風險和收益失衡降低出借方意愿等是核心掣肘。

7月以來，A股走出了一輪牛市行情，兩融余額不斷創出歷史新高。截至8月18日，滬深兩市兩融余額為14816.5億元，其中，融資余額達14172.56億元。

在火熱的行情下，市場目光幾乎全部集中在融資余額上，但實際上融券業務今年也迎來了一輪爆發式增長，只是數量級偏小，沒有引發市場的關注。

截至8月18日，滬深兩市融券余額達到643.95億元，不斷刷新歷史新高，年內融券余額大增506.15億元，增幅高達367.30%，融券余額占兩融余額比重從0.9%升至4%。其中，僅7月以來，融券余額增長了302.79億元。

華泰證券指出，融券機制能夠高效驅動市場價格發現、激發交易活力、豐富機構的多元交易策略、引領中長期資金入市、推動交易機制與國際接軌。

值得注意的是，下周一創業板注冊制首批企業上市，與科創板一樣新上市企業首日即可成為融券標的，融券余額有望進一步攀升。

天風證券表示，創業板注冊制推出轉融通市場化約定申報方式，戰略投資者配售股份納入可出借范圍，創業板轉融通機制的完善將提振兩市融券余額的規模，融券業務將成為券商信用業務的增長點，預計年內有望突破1000億元。

制度突破驅動融券業務爆發，科創板融券占比達20%

融券業務爆發背后，政策的松綁和改革起到關鍵性的作用。

開源證券指出，融券政策松綁主要聚焦供給端和機制端。在供給端，允許公募基金轉融券，科創板新增四類出借人，兩融標的股擴容。

2019年，融券業務制度設計迎來優化。一是，公募基金參與轉融券細則落地，允許四類基金參與轉融通出借。二是，科創板股票自上市首日起即可成為兩融標的，科創板轉融券新增公募基金、社保基金、保險資金、參與科創板發行人首次公開發行的戰略投資者作為出借人；三是，滬深交易所修訂兩融交易細則，擴大兩融標的，優化擔保相關制度，將融券標的范圍由950只擴充至1600只。同時，提高標的中的中小板、創業板股票占比，取消維持擔保比例130%的底線，平倉線不再一刀切，交由券商和客戶自主商定。

據開源證券測算，截至2020年7月21日，基于公募基金轉融券比重要求，測算三類公募基金合計最高可出借證券規模達4428億元。

在機制端，則通過市場化改革，出借人意愿大幅提升。

開源證券指出，在市場化定價下，借出人收益大幅提升。轉融券業務以14天和28天期限為主。以28天為例，固定費率機制下，出借人收益率為1.8%；市場化機制下，科創板轉融券平均融出費率提升至約5.7%(以0.6%費率差反算)，出借收益率增加近4個百分點。

一系列的制度的改革，推動了今年融券業務的快速發展。尤其是作為融券業務優化的試驗田，科創板的融券余額占兩融的比例超過20%，市場融券需求被徹底激活，融資融券業務發展均衡。

8月17日，科創板兩融余額合計340.09億元，較上一交易日增加9.49億元。其中，融資余額合計269.01億元，較上一交易日增加6.78億元；融券余額合計71.07億元，較上一交易日增加2.71億元，融券余額在兩融的比重占比達到20.89%。

融券業務收入集中度高，龍頭券商具備競爭優勢

在融券業務大發展的趨勢下，作為核心中介機構的證券公司，如何快速抓住業務發展契機、打造競爭優勢，備受市場關注。

首先是直接給券商帶來業務收入，如果年內融券余額達到1000億元，在2.5%的凈費率下，融券業務凈收入將達25　億元。

開源證券指出，作為資本中介業務，融券業務除了為券商直接貢獻利息收入外，也是機構客戶綜合化服務的重要一環。市場融券活躍度的提升，將直接帶來機構客戶量化交易、對沖交易策略的業務規模增長，券商有望通過融券創設更多的場外衍生品，機構客戶業務的擴張將直接為券商經紀、融資、托管和衍生品帶來業務增長。

不過，目前融券業務集中度明顯高于融資業務，頭部券商的優勢更為明顯。

截至2019年末，行業前十家券商融券業務市占率合計達80%，遠高于融資市占率的53%。其中，行業前五的分別是華泰證券、中信證券、國泰君安、招商證券以及中信建投證券，融券余額分別為24.9億元、22.1億元、17.6億元、10.4億元和10.3億元，全部超過10億元，前五的市占率更是高達62%。

“在市場化機制下，券源、客戶以及撮合是競爭關鍵。頭部券商在機構客戶方面具有較強的資源積累，融券需求量較大；同時，頭部券商在ETF做市、基金代銷等方面綜合優勢突出，在獲取券源時具有更強的競爭力。整體看，頭部券商更加受益于融券業務的擴容。”開源證券表示。

華泰證券也表示，融券業務要求券商持續打磨核心競爭力，未來大型龍頭券商有望構筑競爭壁壘。目前國內部分龍頭券商看到融券業務發展藍海，以融券創新模式為牽引，強化信用業務的發展特色和領先優勢。“核心競爭力并非一蹴而就，而是需要券商持久發力與打磨。”