核心要聞：
 
 過去20多年來，A股大的牛熊波動(dòng)至少出現(xiàn)過四五輪，其典型模式是：政策推動(dòng)產(chǎn)生牛市，股指一年或數(shù)月內(nèi)大漲甚至暴漲數(shù)倍，然后走上３～５年價(jià)值回歸路。于個(gè)人投資者占比依然偏高，機(jī)構(gòu)也擺脫不了羊群效應(yīng)，沒有上市公司利潤的長牛式增長，就不可能有二級(jí)市場長牛。
 
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證監(jiān)會(huì)副主席方星海近日表示，長期困擾我國股市的所謂牛短熊長現(xiàn)象正在消失。

過去20多年來，A股大的牛熊波動(dòng)至少出現(xiàn)過四五輪，其典型模式是：政策推動(dòng)產(chǎn)生牛市，股指一年或數(shù)月內(nèi)大漲甚至暴漲數(shù)倍，然后走上３～５年價(jià)值回歸路。牛短熊長不僅傷害了大多數(shù)二級(jí)市場投資者，也妨礙了資本市場功能的正常發(fā)揮。結(jié)束牛短熊長模式，或者說讓A股形成一種慢牛格局是各方的一致期待。

近年來，市場化、法治化、國際化的推進(jìn)為A股告別牛短熊長提供了有利條件，但要讓牛短熊長永遠(yuǎn)成為歷史，還要在上市公司質(zhì)量層面和市場運(yùn)行層面促成更多積極變化。

長遠(yuǎn)看，投資者回報(bào)與上市公司資本回報(bào)率之間是一致的，沒有上市公司利潤的長牛式增長，就不可能有二級(jí)市場長牛。以往牛短熊長的根源在于資產(chǎn)回報(bào)率低。過去很長時(shí)間，中國GDP的高增長未轉(zhuǎn)化成相應(yīng)的股市回報(bào)，是因?yàn)橥庋釉鲩L模式下，強(qiáng)勁的GDP數(shù)據(jù)沒有轉(zhuǎn)化為企業(yè)優(yōu)異的資本回報(bào)，而后者才是決定股市長期回報(bào)的關(guān)鍵。

近年來，更多好公司登陸A股，優(yōu)勝劣汰下來的企業(yè)資本回報(bào)有了提高，出現(xiàn)了一批內(nèi)涵式增長的好公司，公司治理也普遍有了改善，投資者“有恒心”變得可能。過去那種眼睛主要盯著監(jiān)管和政策而不是企業(yè)利潤、盲目炒概念的情況有了很大改變。目前告別牛短熊長的條件好多了，但還需要繼續(xù)在提高上市公司質(zhì)量上下大功夫。

從市場運(yùn)行層面看，以往的單薄市場極易形成一致性預(yù)期和一致性行為，內(nèi)在助漲助跌力量常推動(dòng)市場慣性運(yùn)行。現(xiàn)在，機(jī)構(gòu)投資者比重提高，投資者類型大大豐富，并且與國際市場連通，形成一致性預(yù)期的難度大了很多。同時(shí)，市場規(guī)模日益龐大，監(jiān)管也更加尊重市場，市場趨向于更多地關(guān)注企業(yè)盈利能力。

但是，A股市場運(yùn)行機(jī)制距離成熟仍有不小距離。由于個(gè)人投資者占比依然偏高，機(jī)構(gòu)也擺脫不了羊群效應(yīng)，加上做空手段較少，市場仍難以避免出現(xiàn)大規(guī)模甚至系統(tǒng)性的定價(jià)錯(cuò)誤。增加做空手段和完善做空機(jī)制是解決問題的關(guān)鍵。總之，更高的市場化有助于減少大規(guī)模定價(jià)錯(cuò)誤的發(fā)生，能減小股價(jià)與基本面的偏離，最終讓牛短熊長永遠(yuǎn)成為過去。