近一年以來，A股市場行情“一九分化”，科技、醫(yī)藥、消費(fèi)不斷走高，金融、地產(chǎn)等板塊相對滯漲，部分基金經(jīng)理的持倉風(fēng)格趨于集中，重倉持有半導(dǎo)體的主動基金也被推到“風(fēng)口浪尖”，引發(fā)行業(yè)的熱議。

　　主動基金可否重倉某一細(xì)分行業(yè)？持股集中度過高對投資收益有何影響？短期業(yè)績榜單有參考價值嗎？如何做好投資者利益保護(hù)？這些涉及到的焦點(diǎn)問題也引發(fā)行業(yè)的激烈辯論。

　　“主動基金重倉半導(dǎo)體”

　　基金經(jīng)理被同行diss

　　由于披露基金經(jīng)理后市投資運(yùn)作策略和市場觀點(diǎn)，基金的定期報告也受到投資者的關(guān)注。近日，一份diss同行的基金中報引發(fā)吃瓜群眾的關(guān)注。

　　近日，長信內(nèi)需成長混合基金經(jīng)理安昀在基金中報中表示，“最近聽說一支硬核成長類產(chǎn)品，基金經(jīng)理從業(yè)才三年，做投資僅一年，規(guī)模從去年的十幾億迅速膨脹到當(dāng)前的近兩百億，且大部分規(guī)模是今年二季度流入的，該產(chǎn)品基本上全倉半導(dǎo)體。我不禁陷入深思，雖不免有葡萄好酸之嫌，但是這樣真的好嗎？”

　　“一石激起千層浪”，根據(jù)該基金經(jīng)理的描述，“硬核成長類產(chǎn)品”、“基金經(jīng)理從業(yè)才三年，做投資僅一年”、“規(guī)模猛漲到近兩百億”、“基本上全倉半導(dǎo)體”等條件，行業(yè)人士把矛頭指向?yàn)椤爸Z安成長混合基金”。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，諾安成長混合的基金經(jīng)理為蔡嵩松，基金經(jīng)理任職時間1年半。獲中科院半導(dǎo)體芯片專業(yè)的博士學(xué)位，曾先后任職于中國科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所、天津飛騰信息技術(shù)有限公司、華泰證券(行情601688,診股)股份有限公司，2017年11月加入諾安基金任研究員，從業(yè)三年期限。

　　截至今年中報，諾安成長混合最新規(guī)模161.19億元，前十大重倉股絕大多數(shù)為半導(dǎo)體個股，且持股比例超過80%，符合上述基金經(jīng)理的描述。

　　從基金業(yè)績表現(xiàn)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月4日，蔡嵩松自2019年2月20擔(dān)任諾安成長基金經(jīng)理的任職總回報為142.31%，超基準(zhǔn)回報高達(dá)114%，雖然任職1年半業(yè)績亮眼，但因?yàn)榧谐謧}半導(dǎo)體股票波動較大而受到熱議。

　　據(jù)悉，蔡嵩松有著專業(yè)的研究和實(shí)業(yè)背景，芯片設(shè)計(jì)博士以及實(shí)業(yè)工作經(jīng)歷，對半導(dǎo)體行業(yè)的理解很深，他自上而下的投資策略也是基于對國家意志和行業(yè)的理解，選擇了這個賽道。

　　他認(rèn)為，未來3-5年半導(dǎo)體是景氣度很高的板塊，當(dāng)前以及未來3-5年他看好半導(dǎo)體板塊。但這并不代表著永遠(yuǎn)持有，他會根據(jù)時代的變化抓主要矛盾，選出該時代的高景氣度行業(yè)，因此不能稱其為半導(dǎo)體基金。

　　四大焦點(diǎn)激烈交鋒

　　可否重倉、短期業(yè)績榜單等受關(guān)注

　　針對主動管理基金集中持有半導(dǎo)體行業(yè)個股的現(xiàn)象，也引發(fā)行業(yè)的熱烈討論和觀點(diǎn)的碰撞：

　　有基金經(jīng)理質(zhì)疑其操作過于激進(jìn)，有的認(rèn)為主動基金經(jīng)理在合同范圍內(nèi)可以集中持股；有的認(rèn)為短期榜單讓投資者“高位站崗”，有的認(rèn)為投資者應(yīng)該做好功課，用好基金投資工具等。

　　焦點(diǎn)一：主動基金可否重倉某一細(xì)分行業(yè)？

　　針對主動基金經(jīng)理是否可以集中持股，多位投資人士認(rèn)為，集中持股并不違反基金契約，但過分押注一個行業(yè)，投資風(fēng)格上相對激進(jìn)。

　　集思錄副總裁、基金投資大V鄭志勇認(rèn)為，作為一只主動管理基金，并不是半導(dǎo)體主題基金，配置8成以上的倉位在一個行業(yè)上，倉位較重。從基金合同看，這類基金沒有超過“雙十原則”，沒有對行業(yè)配置設(shè)限，并不違反基金合同，雖然是“成長”風(fēng)格的股票，但過于集中投資一個行業(yè)，在投資風(fēng)格上是相對偏激的。

　　據(jù)鄭志勇觀察，針對基金分散投資的原則，部分公募會對投資全市場基金設(shè)置行業(yè)配置不超30%的上限要求。部分中小公司可能會在規(guī)模和業(yè)績考核壓力下，投資風(fēng)格出現(xiàn)短期化和激進(jìn)的表現(xiàn)。不過，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，做行業(yè)輪動的基金長期業(yè)績沒有很好的。

　　基金研究資深人士王群航則認(rèn)為，當(dāng)前市場對諾安成長基金經(jīng)理的評價很多是“事后諸葛亮”的成份，在基金此前階段性業(yè)績表現(xiàn)很好時，沒有人出來關(guān)注，而市場出現(xiàn)了震蕩，就有人提出持股過于集中，這種“事后諸葛亮”的評價方法并不合理。

　　王群航分析，基金投資很重要的一點(diǎn)是遵守基金契約所規(guī)定的投資范圍和投資策略，比方說做成長投資，所有具有成長性的股票都在投資范圍，并沒有超出基金合同；另一方面，近兩年半導(dǎo)體行業(yè)是成長股中的熱點(diǎn)，新成立的不少芯片ETF、科創(chuàng)主題基金、創(chuàng)業(yè)板基金等都在重配半導(dǎo)體行業(yè)，主動基金做成長股投資有權(quán)限加大看好的細(xì)分投資方向的配置比重，是一種投資風(fēng)格的合理體現(xiàn)。

　　“我贊同任何一位基金經(jīng)理基金契約允許范圍內(nèi)展示自己的投資風(fēng)格，是對成長做均衡配置，還是對成長股中某一題材做投資集中，都屬于基金經(jīng)理自身投研能力和風(fēng)格的體現(xiàn)，沒有高低優(yōu)劣之分，只有市場才能檢驗(yàn)一個投資風(fēng)格的適應(yīng)程度?！?/P>

　　他說，對一只基金產(chǎn)品的表現(xiàn)需要綜合評價，比如基金成立時間、產(chǎn)品長期業(yè)績、基金經(jīng)理任職年限、基金經(jīng)理本人及所在公司的投資風(fēng)格、基金經(jīng)理投資風(fēng)格是否漂移等，需要很多技術(shù)指標(biāo)綜合判斷，我堅(jiān)決反對簡單化批判基金產(chǎn)品和個人的行為。

　　北京一位中型公募人士也表示，對于主動管理基金而言，基金經(jīng)理只要不違反基金合同，在投資范圍內(nèi)投資，都是合規(guī)的。主動基金經(jīng)理當(dāng)然有權(quán)限去按照自己的投資風(fēng)格去做投資。另一方面，過去兩年內(nèi)，在中美貿(mào)易爭端的大背景下，半導(dǎo)體行業(yè)處于行業(yè)高景氣度周期，通過宏觀趨勢和自下而上研究，半導(dǎo)體行業(yè)被各家公募也重倉持有。

　　焦點(diǎn)二：集中持股對主動基金是利是弊？

　　既然主動基金經(jīng)理有權(quán)限集中持股，那么投資集中度到底對投資利弊如何呢？

　　多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“集中持股”是一把雙刃劍，在市場風(fēng)格利好時，賺錢效應(yīng)會大增；而在持倉細(xì)分行業(yè)調(diào)整中，也會受傷嚴(yán)重。

　　易方達(dá)中小盤混合基金經(jīng)理張坤在中報中寫，“任何長期有效的投資方法，短期必然間歇性失靈。如果短期一直有效，會導(dǎo)致大量的人采用該方法，從而導(dǎo)致該方法長期失效。因此，一個投資人不論采用何種方法，必然在某些時期面臨業(yè)績的落后?！?/P>

　　王群航也認(rèn)為，當(dāng)前的市場行情，指數(shù)的總體漲幅是有限，但部分行業(yè)指數(shù)和主題指數(shù)表現(xiàn)非常好，有些行業(yè)和主題板塊在這個結(jié)構(gòu)性的行情中有著非常突出的表現(xiàn)。部分基金經(jīng)理抓住了投資機(jī)會，在前期獲得了豐厚的利潤，而這些行業(yè)、主題板塊出現(xiàn)調(diào)整時，他們能不能控制好投資節(jié)奏，以及這些行情能夠持續(xù)多長時間，都有待于后市去驗(yàn)證。

　　“在這種結(jié)構(gòu)性的行情的背景之下，而且是市場結(jié)構(gòu)性行情特征越來越嚴(yán)重，越來越突出的背景下，投資者應(yīng)該尊重基金經(jīng)理的風(fēng)格配置?！蓖跞汉奖硎?。

　　在上述中報中，長信內(nèi)需成長混合基金經(jīng)理還表示，“投資股市的盈利分布遵從二八甚至一九原則”，作為跑相對收益的公募基金，我們的方法是把倉位盡量向高質(zhì)量公司去集中。集中持有這些公司，一方面是他們本身充分享受了份額提升的益處，另一方面，退一步講即便市場大幅調(diào)整，這些公司的倉位是能夠找到對手盤的，輸時間不會輸空間，不容易造成資本的永久性損失。

　　焦點(diǎn)三：如何看待短期業(yè)績榜單？

　　據(jù)記者了解，目前基金在互聯(lián)網(wǎng)渠道“打榜”才能獲得散戶的凈申購，而“上榜”的基金需要短期業(yè)績較好，才能納入互聯(lián)網(wǎng)渠道的推薦“榜單”，獲得資金的大量申購。

　　而從這些業(yè)績榜單看，最短業(yè)績排名有“日漲幅”、“周漲幅”、“月漲幅”的排名，部分平臺最長期限的業(yè)績排名為“近半年漲幅”，普通投資者很容易受短期業(yè)績誘惑，買入近期漲幅較高的基金。

　　在鄭志勇看來，從市場風(fēng)格切換看，部分基金產(chǎn)品可能為了短期業(yè)績，在投資中做出了較多的風(fēng)險暴露，一旦股市調(diào)整也會快速回撤，而根據(jù)“榜單”買基金的投資者就會大量高位站崗，產(chǎn)生虧損，引發(fā)投資者的不滿。

　　從數(shù)據(jù)看，截至今年中報，諾安成長混合規(guī)模161億元，比去年末規(guī)模大增近100億元。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，有大量個人投資者通過螞蟻財富平臺的短期業(yè)績排行榜買入，而近期板塊的調(diào)整，也讓高位接盤的投資者虧損嚴(yán)重。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從互聯(lián)網(wǎng)渠道而言，投資者跟隨市場追熱點(diǎn)，做風(fēng)格輪動并不明智，而應(yīng)該根據(jù)自身的風(fēng)險偏好做好資產(chǎn)配置，選擇自己認(rèn)可的基金經(jīng)理投資風(fēng)格，以及中長期業(yè)績占優(yōu)的基金。

　　焦點(diǎn)四：如何做好投資者利益保護(hù)？

　　從投資者利益保護(hù)的角度，王群航認(rèn)為，投資者在基金投資中第一要看長期投資業(yè)績，其次要關(guān)注基金長期業(yè)績的主要來源?？梢酝ㄟ^基金的定期報告，部分公開講話和訪談中也可以了解到基金經(jīng)理的核心投資理念，普通投資者“真金白銀”買入基金時，要做好功課，認(rèn)真學(xué)習(xí)和了解基金的配置方向和投資風(fēng)格，找到適合自己風(fēng)險偏好的產(chǎn)品，完善自己的大類資產(chǎn)配置方案。

　　王群航認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)非常重視持有人體驗(yàn)，控制回撤是提升投資者體驗(yàn)的重要方法，而具體控制凈值回撤的方法也比較多樣化，不排除部分基金經(jīng)理在某一行業(yè)題材投資中擇時有不同的判斷，這是市場的正?，F(xiàn)象。具體在投資者選擇基金產(chǎn)品時，需要做好定量和定性研究，自己決定是申購還是贖回，是長期持有還是階段性持有，充分利用基金這一投資工具去做好理財。

　　而基金君也注意到，蔡嵩松在媒體采訪時多次提及：他把投資比喻為矛和盾。很多基金投消費(fèi)行業(yè)或者食品飲料，這個行業(yè)的回撤相對較少，他認(rèn)為這是堅(jiān)固的盾。他希望成為鋒利的矛，當(dāng)行業(yè)機(jī)會到來時，力爭給持有人帶來豐厚的超額收益。

　　他說，“高波動是我投資風(fēng)格的一部分，我希望我的投資人了解我的風(fēng)格，然后和自己的需求、風(fēng)險偏好去做匹配。無論是希望短期獲取超額收益，還是長期看好半導(dǎo)體行業(yè)，都必須是能夠承擔(dān)一定風(fēng)險的投資者。同時，希望投資人在做資產(chǎn)配置時做到均衡，大家可以通過資產(chǎn)配置，將一部分錢配置在矛上，另一部分錢配置在盾上?！?/P>

　　北京上述中型公募人士也認(rèn)為，由于公募基金的信息公開透明，投資者可以按照自己的風(fēng)險偏好去做好資產(chǎn)配置，成長類基金就面臨高波動、高收益等特點(diǎn)，投資者應(yīng)該根據(jù)自身的風(fēng)險偏好和投資偏好，去選擇市場上的投資工具。

　　易方達(dá)基金經(jīng)理張坤也提到，基金有不同的風(fēng)格，對于持有人來說如何選擇？他的建議是問三個問題：第一，這個管理人的投資體系是否自洽？第二，這個管理人的投資體系是否穩(wěn)定？第三，我的投資體系和價值觀是否與這個管理人的投資體系和價值觀匹配？

　　張坤說，“第三點(diǎn)通常持有人關(guān)注不多，但我認(rèn)為非常重要，只有持有人自己的投資體系和價值觀與管理人匹配，即持有人本身認(rèn)可的投資周期是多長？投資收益的來源是什么？愿意在何種市場接受策略的階段性失靈？才能做到持有基金的久期和基金持有股票的久期基本匹配。”