近一年以來，A股市場行情“一九分化”，科技、醫藥、消費不斷走高，金融、地產等板塊相對滯漲，部分基金經理的持倉風格趨于集中，重倉持有半導體的主動基金也被推到“風口浪尖”，引發行業的熱議。

　　主動基金可否重倉某一細分行業？持股集中度過高對投資收益有何影響？短期業績榜單有參考價值嗎？如何做好投資者利益保護？這些涉及到的焦點問題也引發行業的激烈辯論。

　　“主動基金重倉半導體”

　　基金經理被同行diss

　　由于披露基金經理后市投資運作策略和市場觀點，基金的定期報告也受到投資者的關注。近日，一份diss同行的基金中報引發吃瓜群眾的關注。

　　近日，長信內需成長混合基金經理安昀在基金中報中表示，“最近聽說一支硬核成長類產品，基金經理從業才三年，做投資僅一年，規模從去年的十幾億迅速膨脹到當前的近兩百億，且大部分規模是今年二季度流入的，該產品基本上全倉半導體。我不禁陷入深思，雖不免有葡萄好酸之嫌，但是這樣真的好嗎？”

　　“一石激起千層浪”，根據該基金經理的描述，“硬核成長類產品”、“基金經理從業才三年，做投資僅一年”、“規模猛漲到近兩百億”、“基本上全倉半導體”等條件，行業人士把矛頭指向為“諾安成長混合基金”。

　　公開數據顯示，諾安成長混合的基金經理為蔡嵩松，基金經理任職時間1年半。獲中科院半導體芯片專業的博士學位，曾先后任職于中國科學院計算技術研究所、天津飛騰信息技術有限公司、華泰證券(行情601688,診股)股份有限公司，2017年11月加入諾安基金任研究員，從業三年期限。

　　截至今年中報，諾安成長混合最新規模161.19億元，前十大重倉股絕大多數為半導體個股，且持股比例超過80%，符合上述基金經理的描述。

　　從基金業績表現看，Wind數據顯示，截至9月4日，蔡嵩松自2019年2月20擔任諾安成長基金經理的任職總回報為142.31%，超基準回報高達114%，雖然任職1年半業績亮眼，但因為集中持倉半導體股票波動較大而受到熱議。

　　據悉，蔡嵩松有著專業的研究和實業背景，芯片設計博士以及實業工作經歷，對半導體行業的理解很深，他自上而下的投資策略也是基于對國家意志和行業的理解，選擇了這個賽道。

　　他認為，未來3-5年半導體是景氣度很高的板塊，當前以及未來3-5年他看好半導體板塊。但這并不代表著永遠持有，他會根據時代的變化抓主要矛盾，選出該時代的高景氣度行業，因此不能稱其為半導體基金。

　　四大焦點激烈交鋒

　　可否重倉、短期業績榜單等受關注

　　針對主動管理基金集中持有半導體行業個股的現象，也引發行業的熱烈討論和觀點的碰撞：

　　有基金經理質疑其操作過于激進，有的認為主動基金經理在合同范圍內可以集中持股；有的認為短期榜單讓投資者“高位站崗”，有的認為投資者應該做好功課，用好基金投資工具等。

　　焦點一：主動基金可否重倉某一細分行業？

　　針對主動基金經理是否可以集中持股，多位投資人士認為，集中持股并不違反基金契約，但過分押注一個行業，投資風格上相對激進。

　　集思錄副總裁、基金投資大V鄭志勇認為，作為一只主動管理基金，并不是半導體主題基金，配置8成以上的倉位在一個行業上，倉位較重。從基金合同看，這類基金沒有超過“雙十原則”，沒有對行業配置設限，并不違反基金合同，雖然是“成長”風格的股票，但過于集中投資一個行業，在投資風格上是相對偏激的。

　　據鄭志勇觀察，針對基金分散投資的原則，部分公募會對投資全市場基金設置行業配置不超30%的上限要求。部分中小公司可能會在規模和業績考核壓力下，投資風格出現短期化和激進的表現。不過，從歷史經驗看，做行業輪動的基金長期業績沒有很好的。

　　基金研究資深人士王群航則認為，當前市場對諾安成長基金經理的評價很多是“事后諸葛亮”的成份，在基金此前階段性業績表現很好時，沒有人出來關注，而市場出現了震蕩，就有人提出持股過于集中，這種“事后諸葛亮”的評價方法并不合理。

　　王群航分析，基金投資很重要的一點是遵守基金契約所規定的投資范圍和投資策略，比方說做成長投資，所有具有成長性的股票都在投資范圍，并沒有超出基金合同；另一方面，近兩年半導體行業是成長股中的熱點，新成立的不少芯片ETF、科創主題基金、創業板基金等都在重配半導體行業，主動基金做成長股投資有權限加大看好的細分投資方向的配置比重，是一種投資風格的合理體現。

　　“我贊同任何一位基金經理基金契約允許范圍內展示自己的投資風格，是對成長做均衡配置，還是對成長股中某一題材做投資集中，都屬于基金經理自身投研能力和風格的體現，沒有高低優劣之分，只有市場才能檢驗一個投資風格的適應程度。”

　　他說，對一只基金產品的表現需要綜合評價，比如基金成立時間、產品長期業績、基金經理任職年限、基金經理本人及所在公司的投資風格、基金經理投資風格是否漂移等，需要很多技術指標綜合判斷，我堅決反對簡單化批判基金產品和個人的行為。

　　北京一位中型公募人士也表示，對于主動管理基金而言，基金經理只要不違反基金合同，在投資范圍內投資，都是合規的。主動基金經理當然有權限去按照自己的投資風格去做投資。另一方面，過去兩年內，在中美貿易爭端的大背景下，半導體行業處于行業高景氣度周期，通過宏觀趨勢和自下而上研究，半導體行業被各家公募也重倉持有。

　　焦點二：集中持股對主動基金是利是弊？

　　既然主動基金經理有權限集中持股，那么投資集中度到底對投資利弊如何呢？

　　多位業內人士認為，“集中持股”是一把雙刃劍，在市場風格利好時，賺錢效應會大增；而在持倉細分行業調整中，也會受傷嚴重。

　　易方達中小盤混合基金經理張坤在中報中寫，“任何長期有效的投資方法，短期必然間歇性失靈。如果短期一直有效，會導致大量的人采用該方法，從而導致該方法長期失效。因此，一個投資人不論采用何種方法，必然在某些時期面臨業績的落后。”

　　王群航也認為，當前的市場行情，指數的總體漲幅是有限，但部分行業指數和主題指數表現非常好，有些行業和主題板塊在這個結構性的行情中有著非常突出的表現。部分基金經理抓住了投資機會，在前期獲得了豐厚的利潤，而這些行業、主題板塊出現調整時，他們能不能控制好投資節奏，以及這些行情能夠持續多長時間，都有待于后市去驗證。

　　“在這種結構性的行情的背景之下，而且是市場結構性行情特征越來越嚴重，越來越突出的背景下，投資者應該尊重基金經理的風格配置。”王群航表示。

　　在上述中報中，長信內需成長混合基金經理還表示，“投資股市的盈利分布遵從二八甚至一九原則”，作為跑相對收益的公募基金，我們的方法是把倉位盡量向高質量公司去集中。集中持有這些公司，一方面是他們本身充分享受了份額提升的益處，另一方面，退一步講即便市場大幅調整，這些公司的倉位是能夠找到對手盤的，輸時間不會輸空間，不容易造成資本的永久性損失。

　　焦點三：如何看待短期業績榜單？

　　據記者了解，目前基金在互聯網渠道“打榜”才能獲得散戶的凈申購，而“上榜”的基金需要短期業績較好，才能納入互聯網渠道的推薦“榜單”，獲得資金的大量申購。

　　而從這些業績榜單看，最短業績排名有“日漲幅”、“周漲幅”、“月漲幅”的排名，部分平臺最長期限的業績排名為“近半年漲幅”，普通投資者很容易受短期業績誘惑，買入近期漲幅較高的基金。

　　在鄭志勇看來，從市場風格切換看，部分基金產品可能為了短期業績，在投資中做出了較多的風險暴露，一旦股市調整也會快速回撤，而根據“榜單”買基金的投資者就會大量高位站崗，產生虧損，引發投資者的不滿。

　　從數據看，截至今年中報，諾安成長混合規模161億元，比去年末規模大增近100億元。據業內人士透露，有大量個人投資者通過螞蟻財富平臺的短期業績排行榜買入，而近期板塊的調整，也讓高位接盤的投資者虧損嚴重。

　　業內人士認為，從互聯網渠道而言，投資者跟隨市場追熱點，做風格輪動并不明智，而應該根據自身的風險偏好做好資產配置，選擇自己認可的基金經理投資風格，以及中長期業績占優的基金。

　　焦點四：如何做好投資者利益保護？

　　從投資者利益保護的角度，王群航認為，投資者在基金投資中第一要看長期投資業績，其次要關注基金長期業績的主要來源。可以通過基金的定期報告，部分公開講話和訪談中也可以了解到基金經理的核心投資理念，普通投資者“真金白銀”買入基金時，要做好功課，認真學習和了解基金的配置方向和投資風格，找到適合自己風險偏好的產品，完善自己的大類資產配置方案。

　　王群航認為，當前行業非常重視持有人體驗，控制回撤是提升投資者體驗的重要方法，而具體控制凈值回撤的方法也比較多樣化，不排除部分基金經理在某一行業題材投資中擇時有不同的判斷，這是市場的正常現象。具體在投資者選擇基金產品時，需要做好定量和定性研究，自己決定是申購還是贖回，是長期持有還是階段性持有，充分利用基金這一投資工具去做好理財。

　　而基金君也注意到，蔡嵩松在媒體采訪時多次提及：他把投資比喻為矛和盾。很多基金投消費行業或者食品飲料，這個行業的回撤相對較少，他認為這是堅固的盾。他希望成為鋒利的矛，當行業機會到來時，力爭給持有人帶來豐厚的超額收益。

　　他說，“高波動是我投資風格的一部分，我希望我的投資人了解我的風格，然后和自己的需求、風險偏好去做匹配。無論是希望短期獲取超額收益，還是長期看好半導體行業，都必須是能夠承擔一定風險的投資者。同時，希望投資人在做資產配置時做到均衡，大家可以通過資產配置，將一部分錢配置在矛上，另一部分錢配置在盾上。”

　　北京上述中型公募人士也認為，由于公募基金的信息公開透明，投資者可以按照自己的風險偏好去做好資產配置，成長類基金就面臨高波動、高收益等特點，投資者應該根據自身的風險偏好和投資偏好，去選擇市場上的投資工具。

　　易方達基金經理張坤也提到，基金有不同的風格，對于持有人來說如何選擇？他的建議是問三個問題：第一，這個管理人的投資體系是否自洽？第二，這個管理人的投資體系是否穩定？第三，我的投資體系和價值觀是否與這個管理人的投資體系和價值觀匹配？

　　張坤說，“第三點通常持有人關注不多，但我認為非常重要，只有持有人自己的投資體系和價值觀與管理人匹配，即持有人本身認可的投資周期是多長？投資收益的來源是什么？愿意在何種市場接受策略的階段性失靈？才能做到持有基金的久期和基金持有股票的久期基本匹配。”