中銀證券(行情601696,診股) 孫謙

　　20年上半年的家電行業因為疫情而面臨復雜多變的外部環境，對于家電行業中各公司的經營能力提出了較強的考驗。在渠道端，疫情限制了傳統線下渠道的經營活動；在需求端，疫情打斷了19年下半年開啟的竣工周期；在上游，原材料價格亦伴隨疫情修復而逐漸上漲。在此環境下，家電行業各子板塊和所屬公司的上半年經營結果出現分化。

　　由于疫情影響，20H1家電行業在經營端出現多種分化，如線上/線下渠道的分化，必選/可選家電需求的分化，消費訴求分化等現象，對家電企業經營能力提出更高要求。

　　收入端：行業韌性較強，小家電/按摩椅表現出色。家電行業收入端，20Q1/Q2下滑0.55%/25%，二季度營收修復明顯。小家電/按摩椅表現較好，Q1/Q2收入分別同比-21%/-20%，+15%/+24%。白電Q1下滑25%，Q2基本收至持平。

　　業績端：二季度收入迅速改善，費用端有一定正貢獻。單Q2按摩椅/黑電/小家電板塊錄得業績增速+79%/+85%/+19%，領跑家電子板塊；白電行業在量價回升帶動下單季度業績下滑收窄至22%，環比收窄約30pcts。

　　經營質量：二季度經營性現金流改善明顯。20H1白電、零部件、廚電和照明板塊經營性凈現金流同比均下滑，其中白電板塊下滑幅度達67%。二季度隨著終端回暖，所有子板塊經營性凈現金流均同比回正，經營質量明顯改善。

　　我們認為下半年家電行業主要有兩重利好，第一是被疫情打斷的竣工邏輯回歸，從量上體現為新增需求提升，從價上體現為消費需求向大容量、健康等概念產品的升級。第二是經濟從疫情影響中逐步恢復后，消費力的回升，主要體現在必選家電消費完成后，長周期內對多元化家電的購置需求上升。我們認為，下半年對于家電行業和對其中公司的投資，應該關注兩條較為清晰地主線：

　　第一條主線是關注由于疫情消退、竣工回升帶來的疫情“順周期”類子板塊需求基礎回升，其中在子板塊上主要為白電板塊、廚電板塊、照明板塊，建議關注公司為老板電器(行情002508,診股)、格力電器(行情000651,診股)、美的集團(行情000333,診股)、海爾智家(行情600690,診股)、海信家電(行情000921,診股)、浙江美大(行情002677,診股)、華帝股份(行情002035,診股)等。

　　第二條主線是消費者多元化需求的長期提升，子板塊上主要為可選類家電行業，例如小家電、按摩椅等，建議關注公司為石頭科技(行情688169,診股)、科沃斯(行情603486,診股)、小熊電器(行情002959,診股)、新寶股份(行情002705,診股)、九陽電器、蘇泊爾(行情002032,診股)、奧佳華(行情002614,診股)等。

　　風險提示：（1）宏觀經濟不及預期；（2）新冠疫情重新加重；（3）家電行業價格戰加劇；（4）天氣因素對家電特別是空調產生的影響等。