渤海證券 徐中華 張源

　　從行業(yè)2020年上半年情況來看，行業(yè)整體業(yè)績同比有所下滑。我們認(rèn)為，行業(yè)業(yè)績增速下降的原因主要是受新冠疫情影響，行業(yè)內(nèi)很多公司無法去客戶現(xiàn)場進(jìn)行相關(guān)實(shí)施工作，進(jìn)而影響了收入確認(rèn)，另一方面，行業(yè)內(nèi)很多項(xiàng)目的招投標(biāo)也有所延后，進(jìn)一步影響了公司業(yè)績。毛利率、凈利率小幅下滑，2020年上半年行業(yè)毛利率下滑0.97個百分點(diǎn)至38.49%，凈利率下滑1.85個百分點(diǎn)至8.63%。從費(fèi)用情況看期間費(fèi)用率略微上漲，由于上半年疫情原因，收入確認(rèn)較少，但人員工資、產(chǎn)品營銷、渠道管理等多種支出較大，因此費(fèi)用率依然較高。從營運(yùn)及現(xiàn)金流情況看，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與營業(yè)收入的比值出現(xiàn)上漲，行業(yè)內(nèi)公司壞賬風(fēng)險和現(xiàn)金流情況有所好轉(zhuǎn)。

　　截至2020年9月2日，計算機(jī)行業(yè)(中信)估值(剔除負(fù)值)為72.31倍，相對于滬深300的估值溢價率為372.29%。2018年1月至2020年9月2日期間，計算機(jī)行業(yè)的PE均值為51.17，標(biāo)準(zhǔn)差為9.38。計算機(jī)行業(yè)的PE在2019年1月份觸底之后，開始大幅反彈，目前計算機(jī)行業(yè)的估值水平已經(jīng)超過μ+σ。我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)的估值或?qū)⒚媾R調(diào)整。但是，對于行業(yè)內(nèi)部分景氣度較高的細(xì)分行業(yè)，如云計算、信創(chuàng)、網(wǎng)絡(luò)安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、金融科技等板塊，仍存在較大的投資機(jī)會。

　　據(jù)我們統(tǒng)計，機(jī)構(gòu)投資者對SW計算機(jī)的持倉比重從2015年持續(xù)走低后在2018年開始實(shí)現(xiàn)反彈，2019年下半年又出現(xiàn)下跌，但從2020年開始又有小幅回升。截至2020年6月30日，機(jī)構(gòu)對SW計算機(jī)行業(yè)的持倉市值比重為3.25%，環(huán)比小幅上升0.52pct;行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)配置比重為4.58%，超配比率為-1.33%。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場受外部環(huán)境不確定性因素等影響，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者抱團(tuán)消費(fèi)及低估值的周期行業(yè)，而暫時低配計算機(jī)等科技行業(yè)。但結(jié)合歷史持倉情況以及當(dāng)前企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、信創(chuàng)等浪潮的持續(xù)推動，我們認(rèn)為計算機(jī)行業(yè)后續(xù)將有加倉空間。

　　在經(jīng)濟(jì)增速換擋，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的大背景下，企業(yè)已經(jīng)從粗放式投資的增長模式逐步走向精細(xì)化運(yùn)營的增長模式。在此背景下，企業(yè)信息化和數(shù)字化建設(shè)成為剛需。另外，在面臨國際環(huán)境不確定性的背景下，信創(chuàng)成為行業(yè)的又一趨勢。雖然2020H1受疫情影響，行業(yè)整體業(yè)績有所下滑，但是在Q2我們已經(jīng)看到行業(yè)內(nèi)絕大多數(shù)細(xì)分板塊已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善。再結(jié)合行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績確認(rèn)的季節(jié)性特征，我們看好行業(yè)下半年的成長。

　　板塊方面，建議積極關(guān)注云計算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、金融科技、信創(chuàng)、網(wǎng)絡(luò)安全、車聯(lián)網(wǎng)板塊，股票池推薦用友網(wǎng)絡(luò)(行情600588,診股)(600588)、廣聯(lián)達(dá)(行情002410,診股)(002410)、恒生電子(行情600570,診股)(600570)、中國軟件(行情600536,診股)(600536)、中科創(chuàng)達(dá)(行情300496,診股)(300496)。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險;公司業(yè)績不及預(yù)期;技術(shù)落地不及預(yù)期。