受益我國過去近20年的地產(chǎn)擴張大周期，疊加居民收入提升與“家電下鄉(xiāng)”等政策利好，空調(diào)行業(yè)得以實現(xiàn)快速成長。在這一時期，格力、美的等空調(diào)龍頭通過在低線市場自建渠道實現(xiàn)銷售網(wǎng)絡(luò)下沉，充分享受需求與渠道錯配紅利，繼而通過布局上游產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)渠道優(yōu)勢向規(guī)模制造等底層優(yōu)勢的轉(zhuǎn)化。

　　傳統(tǒng)深度分銷遭遇效率瓶頸

　　近年來由于滲透率到達一定瓶頸疊加地產(chǎn)周期回落，我國空調(diào)行業(yè)需求結(jié)構(gòu)由增量向存量轉(zhuǎn)變，增長壓力下廠商份額訴求增強。同時，互聯(lián)網(wǎng)電商崛起使信息不對稱的情況大幅消除，其相對扁平化的渠道模式相比傳統(tǒng)分銷也更具效率優(yōu)勢，家電行業(yè)零售不斷向線上轉(zhuǎn)移，渠道業(yè)態(tài)變化對競爭格局的沖擊逐漸顯現(xiàn)。

　　與2015年以去庫存為主要目的的價格戰(zhàn)不同，2019年空調(diào)價格戰(zhàn)實為空調(diào)廠商的效率與份額之爭。2015年后，美的逐步完成生產(chǎn)與渠道端的系列變革，效率優(yōu)勢使其在價格競爭中籌碼充足，市場份額迅速提升。在這一進程中，眾多以低價優(yōu)勢為主要競爭力的中低端市場小品牌份額下滑慘重。格力在短暫調(diào)整后，通過跟進積極的價格策略實現(xiàn)了市場份額的失而復(fù)得，其品牌力與規(guī)模制造帶來的底層核心競爭優(yōu)勢護城河依然穩(wěn)固。

　　龍頭份額短期承壓但變革未晚

　　面對競爭對手變革提效和長尾品牌的靈活調(diào)整，格力在短期份額競爭中居于被動，但中長期來看格力在底層研發(fā)、生產(chǎn)制造和品牌方面的優(yōu)勢并未改變，社交電商等新興渠道崛起也為渠道變革帶來機遇。渠道層級縮短、周轉(zhuǎn)率提升和數(shù)字化建設(shè)等高效變革有望助力供公司效率提升，在中長期尺度持續(xù)鞏固、兌現(xiàn)其規(guī)模制造和品牌優(yōu)勢。

　　投資建議

　　空調(diào)行業(yè)景氣度持續(xù)回暖，渠道庫存去化至較低水位，隨旺季到來行業(yè)出貨及零售端均有望收獲穩(wěn)步增長。同時龍頭有望憑借成本優(yōu)勢及研發(fā)能力在新能效標準中脫穎而出，市占率進一步提升。建議關(guān)注美的集團(行情000333,診股)，格力電器(行情000651,診股)。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，原材料價格大幅上漲等。