核心要聞：    
 
 “商品類場外期權(quán)交易對手方，應(yīng)當(dāng)是符合《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。”此次明確了商品場外期權(quán)針對企業(yè)投資者，實(shí)際上也是明確了服務(wù)實(shí)體的目的，這一塊對券商而言未來是很大的業(yè)務(wù)。

 
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券商這項(xiàng)業(yè)務(wù)增長可期。

場外期權(quán)業(yè)務(wù)正蓬勃發(fā)展。根據(jù)協(xié)會披露，7月場外期權(quán)業(yè)務(wù)新增初始名義本金　2337.81億元，環(huán)比增長44.85%。

為進(jìn)一步完善制度供給，9月25日中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《證券公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)管理辦法》。

業(yè)內(nèi)人士向券商中國記者表示，此次規(guī)則出臺對業(yè)內(nèi)主要有兩大影響，第一能夠參與場外期權(quán)業(yè)務(wù)的交易商數(shù)量增多；第二股票標(biāo)的數(shù)量增加，市場需求有望得到大幅提升。

作為券商頗有“錢景”的一項(xiàng)業(yè)務(wù)，有券商人士分析，場外期權(quán)業(yè)務(wù)成長空間巨大。“場外期權(quán)對券商的價值很大，誰有牌照，誰就能延伸做一系列業(yè)務(wù)。對于分類評級為AA級的券商利益很大。”在他看來，場外期權(quán)市場未來集中度將越來越高。

AA級券商獲益最大

9月25日中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《證券公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》），旨在完善制度建設(shè)，促進(jìn)該業(yè)務(wù)健康規(guī)范發(fā)展。

在業(yè)內(nèi)看來，最大變化在于參與該項(xiàng)業(yè)務(wù)的交易商數(shù)量增加。據(jù)了解，券商參與場外期權(quán)期權(quán)交易實(shí)施分層管理始于2018年，彼時為了整頓場外期權(quán)業(yè)務(wù)亂象，中國證券業(yè)協(xié)會出臺《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)自律管理的通知》（以下簡稱《通知》），標(biāo)志著監(jiān)管層首次對券商場外期權(quán)業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范和監(jiān)管。

公開資料顯示，2018-2019年期間，協(xié)會共發(fā)布5批場外期權(quán)業(yè)務(wù)交易商名單公告，其中一級交易商7家，二級交易商27家。

今年，在風(fēng)險可控的前提下，證券業(yè)協(xié)會適當(dāng)差異化匹配分類評級情況，即“最近一年分類評級在A類A級以上或B類BBB級以上，持續(xù)規(guī)范經(jīng)營且專業(yè)人員、技術(shù)系統(tǒng)、風(fēng)險管理等符合對應(yīng)條件的證券公司，經(jīng)協(xié)會備案，可以成為二級交易商；展業(yè)一年情況良好、未有重大風(fēng)險事件的，可向證監(jiān)會申請成為一級交易商。”

根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的2020年券商分類結(jié)果，評級為A的券商有32家，BBB級有23家。

值得注意的是，二級交易商業(yè)務(wù)權(quán)限有限。僅能與一級交易商進(jìn)行場內(nèi)個股對沖交易，不得自行或與一級交易商之外的交易對手開展場內(nèi)個股對沖交易。

北京一家券商負(fù)責(zé)場外期權(quán)的人士在接受券商中國記者采訪時表示，表面上看，可做場外期權(quán)的二級交易商數(shù)量增加了，但實(shí)際上做該業(yè)務(wù)的主力還是一級交易商。“因?yàn)槎壗灰咨滩荒芨蛻糁苯幼鰧_，所以價值不大。客戶也集中在一級交易商手上。”

北京一家期貨公司的期權(quán)研究員談到，“二級交易商只是在做對沖的時候跟一級交易商來做，不妨礙他在市場擴(kuò)展場外期權(quán)的業(yè)務(wù)。”

而一級交易商的資質(zhì)相比2018年《通知》要求沒有變化，即“最近一年分類評級在A類AA級以上的”。

2018年協(xié)會發(fā)布的一級交易商名單顯示，有廣發(fā)證券、國泰君安、華泰證券、招商證券、中金公司、中信建投、中信證券。除了廣發(fā)證券今年分類評級被下調(diào)到BBB級以外，其余均為AA級。而AA級目前共有15家，原為二級交易商的安信證券、光大證券、國金證券、國信證券、海通證券、平安證券、申萬宏源、銀河證券、中泰證券，將進(jìn)入一級交易商梯隊(duì)。

對此，北京一名券商負(fù)責(zé)場外期權(quán)業(yè)務(wù)人士表示，未來該項(xiàng)業(yè)務(wù)將會呈現(xiàn)頭部化趨勢。“這項(xiàng)業(yè)務(wù)價值很大，誰有牌照，誰可以延伸出一系列業(yè)務(wù)，畢竟對沖做市后券商手里會有閑置股票，可以延伸出來做收益互換，或者借券掙利息。這項(xiàng)業(yè)務(wù)對AA級券商利益很大。”

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會最新一期《場外業(yè)務(wù)開展情況報告》，從業(yè)務(wù)集中度來看，7月場外期權(quán)業(yè)務(wù)新增規(guī)模排名前5的券商新增初始名義本金為1689.09億元，占當(dāng)期場外期權(quán)業(yè)務(wù)新增總量的72.25%。

前述期權(quán)研究員向券商中國記者表示，評級要求放寬后，能夠參與場外期權(quán)的券商的數(shù)量增多。“場外期權(quán)業(yè)務(wù)很明顯地將成為券商非常重要的一個業(yè)務(wù)。目前的市場的環(huán)境中，這樣的政策實(shí)際上是非常好的，有利于券商整體的盈利能力的提升。”

在他看來，中小券商如果在場外期權(quán)業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，實(shí)際上是有非常大的成長空間的。“畢竟目前對于證券和商品的套保需求都是在不斷增長，國際化以后外資入場，會有更多的增量資金入場，有場外期權(quán)的話，實(shí)際上更加方便機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資和保值操作。”

在自律管理措施上，本次《管理辦法》相比2018年《通知》增加一條，券商及其相關(guān)業(yè)務(wù)人員若違反本辦法和協(xié)會相關(guān)自律規(guī)則的，協(xié)會將視情節(jié)輕重采取談話提醒、警示、責(zé)令改正等自律管理措施或行業(yè)內(nèi)通報批評、公開譴責(zé)、注銷執(zhí)業(yè)證書、取消協(xié)會授予的業(yè)務(wù)資格等紀(jì)律處分，并按規(guī)定計入相應(yīng)誠信信息管理系統(tǒng)。

標(biāo)的數(shù)量增加有望引爆市場需求

此次協(xié)會適度擴(kuò)大標(biāo)的范圍，成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的另一大重點(diǎn)。

根據(jù)《管理辦法》，證券公司開展場外期權(quán)業(yè)務(wù)個股標(biāo)的范圍不得超出融資融券標(biāo)的當(dāng)期名單，股票指數(shù)標(biāo)的不得超出協(xié)會規(guī)定的范圍。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前滬深兩市共有融資融券標(biāo)的1809只股票。而在2018年《通知》公布的個股標(biāo)的名單中，滬深兩市合計為1045只股票。也就是說，此次有望增加764只股票標(biāo)的。

前述北京券商場外期權(quán)人士表示，此次《管理辦法》主要變化之一是標(biāo)的大幅擴(kuò)容，“標(biāo)的增加對客戶需求放大很明顯，刺激市場規(guī)模上升。”

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會最新一期《場外業(yè)務(wù)開展情況報告》，7月場外期權(quán)業(yè)務(wù)新增初始名義本金　2337.81億元，環(huán)比增長44.85%；截至7月末，未了結(jié)初始名義本金5799.84億元，環(huán)比增長1.88%。隨著《管理辦法》落地，該業(yè)務(wù)規(guī)模有望進(jìn)一步提升。

據(jù)了解，協(xié)會還會定期向交易商公布個股標(biāo)的集中度指標(biāo)，交易商可以參考該指標(biāo)進(jìn)行場外期權(quán)業(yè)務(wù)風(fēng)險管理。

另外還需注意的變化是，《管理辦法》相比2018年《通知》對商品類交易對手方做出了要求。即“商品類場外期權(quán)交易對手方，應(yīng)當(dāng)是符合《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。”

前述北京期貨公司的期權(quán)研究員表示，“此次明確了商品場外期權(quán)針對企業(yè)投資者，實(shí)際上也是明確了服務(wù)實(shí)體的目的，這一塊對券商而言未來是很大的業(yè)務(wù)。”

前述北京券商場外期權(quán)人士向記者分析，商品期權(quán)本不是券商的強(qiáng)項(xiàng)，此前主要為期貨公司的風(fēng)險管理子公司來做，另外商品期貨流動性相比股票要差很多，所以風(fēng)險更大，所以券商開展商品期權(quán)業(yè)務(wù)還是比較慎重，要對商品比較熟悉。