小長(zhǎng)假前，申通快遞(行情002468,診股)發(fā)布股份回購(gòu)報(bào)告書(shū)，擬以自有資金通過(guò)集中競(jìng)價(jià)的方式回購(gòu)部分公司發(fā)行的人民幣普通股（A股）用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。

　　至此，包括順豐控股(行情002352,診股)、圓通速遞(行情600233,診股)和韻達(dá)股份(行情002120,診股)在內(nèi)的主要A股上市快遞公司均在年內(nèi)計(jì)劃或已實(shí)施完成股份回購(gòu)。

　　一般而言，上市公司回購(gòu)股份會(huì)對(duì)投資者信心有某種提振作用。但是，從幾家公司宣布回購(gòu)計(jì)劃后的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，各自股價(jià)漲跌不一。年初至今，幾家快遞公司的股價(jià)表現(xiàn)差距更大，一定程度上呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局。

　　順豐控股年內(nèi)股價(jià)翻倍，總市值在長(zhǎng)假前突破3500億元關(guān)口，60日漲幅也位居榜首。申通快遞和韻達(dá)股份年初至今跌約兩成，圓通速遞最近60日跌約一成。

　　究其原因，在于各家公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及市場(chǎng)因?qū)ξ磥?lái)前景預(yù)期的差異，給予不同的估值。

　　從目前的估值水平來(lái)看，順豐控股PB超過(guò)7倍，遠(yuǎn)高于其他公司。市場(chǎng)顯然更偏好行業(yè)龍頭，傾向于認(rèn)可順豐控股的直營(yíng)重資產(chǎn)模式帶來(lái)更深的護(hù)城河。

　　結(jié)合各家公司半年報(bào)數(shù)據(jù)及三季度以來(lái)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局或許在未來(lái)延續(xù)。

　　2020年9月22日，申通快遞發(fā)布回購(gòu)報(bào)告書(shū)。報(bào)告書(shū)中指出，申通快遞擬以自有資金通過(guò)集中競(jìng)價(jià)的方式回購(gòu)部分公司發(fā)行的人民幣普通股（A股）用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。

　　截至申通快遞發(fā)布其股份回購(gòu)報(bào)告之日，A股上市的快遞公司均在2020年發(fā)布或?qū)嵤┩瓿闪岁P(guān)于其股份回購(gòu)的方案。

　　截至2020年9月22日，A股主要快遞公司股份回購(gòu)金額由高到低依次為申通快遞、順豐控股、圓通速遞和韻達(dá)股份，回購(gòu)金額分別為30000.00萬(wàn)元、5338.59萬(wàn)元、3511.77萬(wàn)元和147.47萬(wàn)元。

　　圖1：2020年以來(lái)A股主要快遞公司股份回購(gòu)情況

　　回購(gòu)股份占總股本比例方面，由高到低依次為申通快遞、圓通速遞、順豐控股和韻達(dá)股份，其回購(gòu)股份占總股本比例分別為0.8%、0.15%、0.05%和0.0043%。

　　在回購(gòu)信息公告后，各家公司股價(jià)走勢(shì)差異顯著。順豐控股、圓通速遞、申通快遞、韻達(dá)股份在發(fā)布股份回購(gòu)信息公告后，當(dāng)日漲跌幅分別為+0.74%、+4.67%、-8.10%、+2.40%。

　　今年以來(lái)，幾家公司股價(jià)走勢(shì)差異更為顯著。

　　2020年年初至9月28日，順豐、圓通分別上漲115.79%、11.57%，申通、韻達(dá)分別下跌22.16%、27.47%，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)差異化明顯。

　　以市凈率觀察，順豐估值抬升明顯。截至2020年9月28日收盤，順豐、圓通、申通、韻達(dá)PB（LF）分別為7.18倍、2.70倍、2.55倍、3.93倍。

　　圖2：2020年初至9月28日主要快遞公司二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)及估值

　　股價(jià)與估值分化背后，是各家公司業(yè)績(jī)的差異。雖然共同經(jīng)歷了疫情沖擊，但順豐控股上半年業(yè)績(jī)?nèi)匀粡?qiáng)勁增長(zhǎng)，申通和韻達(dá)則顯著下滑。

　　2020年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，順豐、圓通、申通、韻達(dá)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收711.29億元、145.81億元、92.58億元和143.18億元，同比分別+42.05%、4.50%、-6.21%、-7.95%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.62億元、9.71億元、0.71億元和6.81億元，同比分別+21.30%、+12.55%、-91.51%、-47.47%。

　　圖3：2020年上半年A股主要快遞公司業(yè)績(jī)情況

　　營(yíng)收和凈利潤(rùn)體量都更大的順豐控股反而實(shí)現(xiàn)了更快的增長(zhǎng)，或許是市場(chǎng)給予更高估值水平的深層次原因。

　　2020年8月，快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)一步加劇。根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，全國(guó)快遞行業(yè)8月單票收入為10.05元，環(huán)比下降3.61%，同比下降13.58%。

　　在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，順豐錄得了更快的業(yè)務(wù)收入增速。

　　根據(jù)各公司公告數(shù)據(jù)，順豐、韻達(dá)、圓通、申通8月份分別實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入111.57億元、27.12億元、22.83億元、16.61億元，同比分別+28.49%、+1.69%、+9.48%、-10.95%。受益于時(shí)效件（中高端細(xì)分市場(chǎng)）的扎實(shí)底盤，順豐控股在快遞業(yè)務(wù)收入上與其他快遞公司均呈現(xiàn)出較大優(yōu)勢(shì)。

　　圖4：2020年1-8月A股上市主要快遞公司快遞業(yè)務(wù)收入

　　順豐8月份快遞收入的增長(zhǎng)，很大程度上是“以量補(bǔ)價(jià)”的結(jié)果。據(jù)公司公告，順豐8月快遞業(yè)務(wù)量6.52億票，同比增長(zhǎng)62.59%，是四家公司中增長(zhǎng)最快的。單票收入17.11元，同比下降20.97%，是在四家公司中降幅最小的。

　　其他幾家公司同樣出現(xiàn)了快遞業(yè)務(wù)量同比上升，單票收入同比下降的局面。2020年8月，韻達(dá)、圓通、申通快遞業(yè)務(wù)量分別為12.82億票、10.84億票和7.88億票，同比分別上升53.90%、41.39%和16.74%；單票收入分別為2.12元、2.11元和2.11元，同比分別下降33.75%、22.57%和23.55%。但是由于業(yè)務(wù)量增速不及順豐，而單價(jià)下跌又略快。因此，單月收入增速明顯低于順豐。

　　圖5：2020年1-8月A股上市主要快遞公司快遞業(yè)務(wù)量

　　2020年9月29日，市場(chǎng)占有率最高的中通快遞回歸港股上市，總市值約2000億港幣。目前來(lái)看，快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，價(jià)格戰(zhàn)或?qū)⒀永m(xù)。