在過去二十年玻纖行業(yè)降本可分為兩個(gè)階段：以2012年為界，第一階段主線為池窯大型化，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)生產(chǎn)成本下降，第二階段主線為冷修技改帶來生產(chǎn)工藝提升。以巨石為例，其在冷修后能耗下降約37%，同時(shí)單線規(guī)模擴(kuò)大降低了人工及折舊成本。

　　在第二階段中，頭部企業(yè)通過控股上游原材料、鉑銠合金制造企業(yè)進(jìn)一步降低成本，測(cè)算目前行業(yè)噸成本中樞已降至3000-3500元。其中巨石仍處第一梯隊(duì)，第二梯隊(duì)以泰玻、長海為主，中國巨石(行情600176,診股)憑借其資源稟賦及在漏板開發(fā)、浸潤劑研制方面的優(yōu)勢(shì)使得整體噸成本領(lǐng)先第二梯隊(duì)300-400元，且短期內(nèi)難以被追平。

　　通過對(duì)比中美玻纖企業(yè)生產(chǎn)成本，發(fā)現(xiàn)我國玻纖生產(chǎn)在人工成本方面占據(jù)較大優(yōu)勢(shì)，但能源成本略高，礦石原材料成本相差不大。綜合來看，2019年我國噸玻纖紗生產(chǎn)成本較美國低1668元。國內(nèi)玻纖龍頭進(jìn)一步推進(jìn)智能制造工廠建設(shè)，降低人工成本，同時(shí)通過冷修技改降低能耗，是我國保持成本優(yōu)勢(shì)、加固成本護(hù)城河的主要手段。

　　從大的周期來看，2018年四季度行業(yè)進(jìn)入下行周期，系新增產(chǎn)能集中釋放，同時(shí)需求承壓導(dǎo)致行業(yè)供需階段性失衡，2020年初受疫情影響，行業(yè)復(fù)蘇時(shí)間再度被推遲。2020年下半年趕工需求推動(dòng)國內(nèi)風(fēng)電、基建行業(yè)持續(xù)旺盛，疊加海外需求邊際好轉(zhuǎn)，行業(yè)景氣度不斷回升，9月玻纖行業(yè)正式迎來價(jià)格普漲，標(biāo)志著新一輪玻纖行業(yè)上行周期的開啟。未來兩年供給端新增產(chǎn)能明顯低于2018年，需求端2021年疫情后經(jīng)濟(jì)或加快恢復(fù)，汽車、電子領(lǐng)域有望迎來高景氣。

　　投資建議>>>

　　從供需兩端來看，此輪周期均更占優(yōu)，行業(yè)高景氣持續(xù)時(shí)間或?qū)⒏L，繼續(xù)推薦中國巨石、中材科技(行情002080,診股)、長海股份(行情300196,診股)。 華泰證券(行情601688,診股)