01

　　在貴州的一個貧困縣，有座88米高的苗族女神像。

　　這是個耗資8600多萬的大工程，足足用了8個月才建完，不僅從“凈身高”上超過了紐約的自由女神像，還拿下了“最大苗族女神像”的世界紀錄，當真對得起漫長的建設周期。

　　按照地方上的說法，這女神像的身家也很清白——不僅沒動過國家扶貧資金，也給當地帶來了一定的旅游收入，怎么看都比之前爆出來的獨山縣那座山水樓更合算。

　　當初潘志立主政貴州獨山縣8年，花了2億造山水樓，結果爛尾了，等到他被查，更大的窟窿才露了出來，獨山一年的財政收入不足10億，但是潘志立任職期間四處借款，總債務400億，全縣不吃不喝干40年，這筆帳估計才能還完。

　　建造苗族女神像的劍河縣，家底也不厚實。

　　就在幾年之前，這個縣還是最困難的16個深度貧困縣之一，到啥程度呢？都不用考核GDP，安心把脫貧搞好就行的那種，這個女神像不知道是怎么論證的，但能不能掙回成本真不好說。

　　這種事還不光在貴州，2019年，陜西的深度貧困縣——鎮安縣剛剛摘帽，全縣一年財政收入不足2億元，但再苦不能苦孩子啊，于是縣里花了7.1億元建了一所“豪華中學”，未來12年每年還款5000萬，超過縣財政收入的1/4，真不知道他們怎么能拿得出這筆錢，被媒體曝光后，當地開始亡羊補牢，不少建筑被火速拆除，大筆的錢，浪費了。

　　小縣城運營不好的項目，地級市總能搞得定吧？也未必。

　　2016年的時候，湖北荊州花了15億建了座號稱“宇宙最大”的關公巨像。這座關公圣像高58米、體重1200噸，右手中還拖著一把70米長的青龍偃月刀，雙目微熏、端的是不怒自威。

　　為了跟關公打好配合，鄂旅投還專門花了5個億建了個關公義園，賣手辦、搞音樂節、本地人免費、外地人打折，可現在門票收入還是寥寥——考慮到視角和構圖，外面拍照效果總歸是比里面更好，那還進去干嗎？

　　賺不到錢還是小事，因為體重過大、關公像已經有了沉降的苗頭，每年還得再花30萬做檢測。

　　02

　　這些錢花得還是比較任性的，如果都是自己的積蓄，別人也不好評價，偏偏這些錢基本都是負債，總讓人感覺錢沒花到刀刃上。

　　地方債歷史悠久，早年間，地方財權不多，要干的事卻不少，為了解決這個問題，上頭就給了些政策。

　　比如廣東開創了貸款修路、收費還貸的先例，這也是日后高速收費站模式的雛形，類似的嘗試很多。

　　但這還是不夠規范，后來《預算法》里對地方預算做了清楚的界定，核心有兩條：

　　●1、地方預算不設赤字量入為出；

　　●2、不能在法律和國務院文件規定的范圍之外單獨發行地方政府債券。

　　如果想籌錢搞建設，只能依靠融資平臺，說白了成立有地方背景的公司去借錢。在亞洲金融危機、08年金融海嘯之后的多輪積極財政政策中，這個模式算是發揚光大了起來。

　　客觀來說，這些地方融資公司借來的錢很多都成了固定投資，這從各個城市的面貌變化就能看得出來，錢花的還是能看到效果的，但是借來的錢還有不少，有些地方就想投到更賺錢的一些領域，于是這幾年叫得上名的熱門產業一個都沒落下，但效果也是一言難盡：

　　有造新能源汽車的，比如被連坑了三次的江蘇如皋、搞出了“水氫發動機”的河南南陽，廠房空置的有之、騙補空轉的有之，前前后后有23個省市地區出臺過支持政策，可最后脫穎而出者還是寥寥；

　　制造業不行，總可以搞旅游吧？2016年的時候，全國有32個省份、127個地方搞過特色小鎮，錢也花了不少。但幾年的時間過去了，該拆的拆、該倒的倒，能按計劃撐起當地經濟的十不足一。

　　最近幾年，半導體、芯片的重要性被提上了空前的高度，那更是不能錯過。

　　光今年上半年，各地就陸續出臺了各種扶持政策和產業規劃，福建、江蘇、四川、湖北、四川、陜西等等，規劃目標加起來差不多有14200億。但是現在很多項目擺明了就是想賺政府的補貼，亂像也不少。

　　03

　　這么干沒問題嗎？前些年大家確實都很樂觀。

　　一邊是以GDP為主的考核方向，另一邊是充裕的流動性呵護，地方對此是來者不拒的。

　　不光發債的人不愁，連承銷商和投資者也很樂觀：在地方信用的背書下，這東西甚至披上過剛性兌付的光環——旱澇保收，安心投資吧。

　　在諸多因素的加持下，對城投債的信仰就這么建立起來了。趕上那幾年流動性好，項目熱火朝天、發債也跟著如火如荼，一時間很是熱鬧：

　　曾經有機構做過統計，截至2019年12月11日，城投債債券余額已達8萬億元，共計2054個發債主體的9205只城投債券等待償還。

　　但在現在的宏觀環境變化很大，繁榮背面，不斷累積的債務也呈現出了不小的風險：

　　城投債籌措的資金多用于改善城市基礎建設、提升城市綜合競爭力的項目中，周期長、回報慢，如果流動性寬松的盛宴持續下去也罷，可從16年開始，寬松環境基本轉向。

　　在出清過剩產能的過程中，一旦在政策波動下面臨流動性收緊、利率上行，以新抵舊行不通不說、利息成本也越來越高，尤其是在償債高峰期間，這個鏈條就有了不小的風險。

　　比如在2018年：

　　1月，云南國資信托延期支付；

　　4月，天津市資管計劃延期兌付；

　　除此之外，還有很多早年間很火爆的PPP“民營類城投”風險爆發，對不少投資人來說堪稱晴天霹靂。

　　一邊是不斷累積的債務風險，一邊是經濟下行周期中亟待加碼的逆周期調控，當下對穩投資的預期是極其強烈的，怎么加碼呢？還是得加錢。

　　按照專家的預測，2020年城投債發行規模或將達到3.7萬億元，而且有較大可能繼續向上突破，不過這也是沒辦法的事——

　　以工代賑+減稅降費，這是幾千年總結下來熨平經濟周期的最好辦法了。

　　04

　　在全球經濟一片哀鴻遍野的2020年，國內復蘇的進度算是比較出眾的了，這既是因為對疫情的有力防控，也離不開始自上而下的流動性支持。

　　比如在今年的政府工作報告中，就提出赤字率按3.6%以上安排、還要發行1萬億抗疫特別國債；央行也釋放出允許宏觀杠桿率階段性上升的罕見信號，這背后的呵護是顯而易見的。

　　不過錢怎么花到該花的地方，是個大問題。

　　在執行的過程中，既要篩掉那些不務正業的騙補騙子、也要避免無意義的資金空轉和浪費。

　　所以首當其沖的就是過去粗放發展的地方投融資平臺，規范、轉型那都是必須的。

　　最起碼的得要引入專業化的管理團隊吧？只有讓有投融資經驗的專業人士來把關項目，才能避免出現下一個“南陽永動機騙局”貽笑大方，這些年來的教訓真是太多太多了。

　　一個小縣城就搞出四五家投資平臺，既造新能源汽車、又做半導體芯片、還要兼顧旅游和房地產，隨隨便便就借了幾百億蓋爛尾樓，這不是笑話嗎？

　　前幾天，發改委就對近期連綿不斷的芯片項目爛尾做出了回應：

　　誰支持誰負責，造成重大損失的還會通報問責。

　　措辭堪稱嚴厲——這個時候還只想著騙補的人真得掂量掂量了。

　　至于數額不小的存量債務，只能通過一系列手段慢慢化解。除了新舊置換，也得把一些優質資產、資金股權等注入平臺，避免更大的債務風險，直到經濟增長將債務逐漸熨平。

　　這也是當下沒有辦法的辦法了。