2016年開始，一些地方逐步清退當?shù)匚廴韭浜蟮陌装寮埉a(chǎn)能，大量的白板紙產(chǎn)能被清退，造紙行業(yè)面臨來自政策和行業(yè)競爭的雙重壓力。但最近一段時間，紙品價格卻在不斷上升，2020年12月以來，國內(nèi)紙價持續(xù)上漲，不少造紙企業(yè)紛紛發(fā)布漲價函，價位普遍上調(diào)200元/噸左右。

　　山東晨鳴、山東太陽、山東華泰紙業(yè)等紙廠陸續(xù)發(fā)布2021年1月漲價函以及停機計劃，計劃漲價200—500元/噸，部分中小紙廠價格跟漲100元/噸，受停機影響供需關(guān)系，預計漲價有望持續(xù)。我們從目前的情況來看，造紙行業(yè)似乎已經(jīng)告別了寒冬，開啟了新一輪的復蘇。

　　供需兩端共同推動的結(jié)果

　　事實上，供需兩端對于驅(qū)動此輪紙品價格上漲均有作用，但主要是原材料成本的上升。根據(jù)原材料的分類，紙漿主要分為木漿、廢紙漿及非木漿（竹漿、草漿等），而木漿根據(jù)木材樹種不同分為闊葉漿和針葉漿等。不同的紙種所用紙漿品種也不盡相同，像卷紙、餐巾紙等生活用紙的原材料主要由30%左右的針葉漿和70%左右的闊葉漿組成。數(shù)據(jù)顯示，針葉漿、闊葉漿現(xiàn)貨12月當月漲幅分別為13.9%、17.1%，比起全年最低價格分別上漲了825元/噸、600元/噸。

　　紙漿價格的上漲也是有多方面因素造成的。從供需格局上來看，根據(jù)PPPC的最新數(shù)據(jù)，2020年全球針葉漿產(chǎn)量預計為2798.5萬噸，同比下降2%，而闊葉漿2020年全球產(chǎn)量預計為3798.5萬噸，同比僅增長0.2%左右。隨著造紙行業(yè)的的加速復蘇和復產(chǎn)，對于紙漿的需求提升。與此同時，木漿行業(yè)的供給格局相對集中，境外大型漿企集中度提升，由此造成了其價格話語權(quán)強，可以通過控制產(chǎn)能投放速度來控制漿價。

　　此外，龍頭紙廠陸續(xù)停機檢修也限制了紙品產(chǎn)能的釋放，進一步推動了紙價的上漲。12 月 28 日，山鷹國際(行情600567,診股)發(fā)布告知函稱，將在2021年2月1日至3月15 日期間，對其安徽、浙江、華中、福建、廣東五大生產(chǎn)基地的17臺紙機進行停機檢修，時長為6-26天，主要涉及箱板紙、瓦楞紙、新聞紙等。在山鷹 2021 年春節(jié)期間進行停機檢修的17臺紙機中，箱板紙機共10臺，瓦楞紙機共4 臺，新聞紙機、白紙機、特種紙機均為1臺。據(jù)測算，本次停機預計影響產(chǎn)量在14 萬噸左右，其中箱板紙、瓦楞紙產(chǎn)能約13萬噸。

　　對于塑料制品的替代是驅(qū)動紙品漲價的需求端因素，2020年1月，國家發(fā)布最嚴“限塑令”，全面限制不可降解塑料使用。據(jù)發(fā)改委等聯(lián)合發(fā)布的意見，2021年1月1日起直轄市、省會等地區(qū)商超、藥店及餐飲外賣服務等領(lǐng)域?qū)⒙氏冉埽茝V使用可降解購物袋、環(huán)保布袋、紙袋。基于目前可替代方案中可降解購物袋成本高、產(chǎn)能不足以及布袋便利性和應用場景有限等，紙制品的產(chǎn)能充足，生產(chǎn)技術(shù)成熟，成本優(yōu)勢明顯，是塑料制品的最佳替代品。其中，白卡紙作為食品外包裝紙有望率先成為外賣餐盒的替代品，預計2021年將有約50萬噸白卡紙的替代需求。隨著禁塑令的頒布實施，塑料制品用量下降，以原生木漿為主要原料的白紙板制作的包裝盒成為主要的替代品，這也將進一步促使紙類價格上漲。

　　頭部企業(yè)的優(yōu)勢得以凸顯

　　從全局的角度來看，過去幾年造紙行業(yè)的規(guī)模持續(xù)增長，供需基本平衡。數(shù)據(jù)顯示，紙及紙板的生產(chǎn)量和消費量從2015年的10710萬噸和10352萬噸增至2019年的10765萬噸和10704萬噸，預計2020年和2021年依然會保持穩(wěn)定增長，供需平衡的狀態(tài)。

　　事實上，在上游原材料漲價的背景下，頭部紙企的優(yōu)勢反而被凸顯出來。大型紙企，通常會保有6個月左右用量的紙漿庫存，通過調(diào)節(jié)庫存和金融套期手段，大型紙企對于紙漿價格的上漲往往并不敏感。而且晨鳴紙業(yè)(行情000488,診股)、太陽紙業(yè)(行情002078,診股)這樣的漿紙一體化的企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)紙漿的全部或者部分自給，受紙漿價格上漲影響較小，具備較高的成本優(yōu)勢。

　　以太陽紙業(yè)為例，公司在文化紙這一領(lǐng)域的費用管控、原材料結(jié)構(gòu)、能耗、投資周期及成本方面均領(lǐng)先于同行，并據(jù)此構(gòu)建了多達 553 元/噸的成本優(yōu)勢，實現(xiàn)了行業(yè)最低的成本。這就使得其可以在周期底部獲得遠超同行的盈利水平，以2018Q4-2019Q1以及2020Q2近兩輪周期底部為例，同行在此期間大多處于虧損或微利的情況，但公司在2019Q1、2020Q2仍能分別實現(xiàn)單季度扣非歸母凈利潤3.3億、3.8億。

　　截至2019年底漿紙產(chǎn)能達 682萬噸，規(guī)模整體位居行業(yè)前列。圍繞造紙產(chǎn)業(yè)鏈深耕二十余年，太陽紙業(yè)依托于多元化布局穩(wěn)步發(fā)展，當前已成為行業(yè)內(nèi)綜合性龍頭紙企。截止2019年底，公司合計擁有漿紙產(chǎn)能約682萬噸，其中造紙產(chǎn)能約412萬噸（其中包括非涂布文化紙140萬噸、銅版紙70萬噸、牛皮箱板紙160萬噸），制漿產(chǎn)能約270萬噸（其中包括化機漿90萬噸、溶解漿80萬噸），漿紙產(chǎn)能規(guī)模整體位居行業(yè)前列。

　　展開來看，紙類制品目前主要可以分為文化紙、包裝紙和生活用紙三大類，其中，包裝紙中的白卡紙是此次漲幅最為突出的一類。白卡紙作為高端包裝用紙，主要應用在藥品、化妝品、乳飲料、服裝等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域的需求近兩年均保持著7%—9%的增長。由于環(huán)保政策和區(qū)域經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的共同作用，2020年杭州富陽地區(qū)將有250萬噸的白板紙產(chǎn)能將被清退，這部分市場需求將由白卡紙?zhí)娲卓垖⒊蔀槲磥碓旒埿袠I(yè)的重要發(fā)展方向。

　　根據(jù)我們的統(tǒng)計，金光紙業(yè)、博匯紙業(yè)(行情600966,診股)、晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè)是四家擁有百萬噸以上年產(chǎn)能的白卡紙企業(yè)。值得注意的是，作為白卡紙的主要生產(chǎn)廠家，博匯紙業(yè)在2020年的白卡紙產(chǎn)能達到215萬噸，超過晨鳴紙業(yè)成為行業(yè)第二，僅次于金光紙業(yè)。而金光紙業(yè)在2019年開始啟動對博匯紙業(yè)的收購進程，最終于2020年9月底完成，合計持股48.84%，收購完成后公司股權(quán)集中度增強，有利于提升后期經(jīng)營管理與決策效率。

　　公開資料顯示，博匯紙業(yè)成立于1994年，2004年在上交所上市，2011-2019年，公司營收從 53 億元增長到97億元，CAGR 達到7.85%，業(yè)績長期保持穩(wěn)健增長。博匯紙業(yè)近兩年產(chǎn)能也出現(xiàn)了大幅度的提升，機制紙總產(chǎn)能已達到370萬噸，此外公司在環(huán)保上做了大量的工作與投入，比如引進了兩臺世界最先進水平德國造紙生產(chǎn)線，將能耗降低了超過一半，環(huán)保和高效是博匯紙業(yè)轉(zhuǎn)型過程中的重要實際舉措。

　　不過，也有券商機構(gòu)認為，近期市場對紙價看漲預期強烈，但從庫存、訂單情況等指標來看，目前基本面改善跡象尚不明顯，面對春季躁動行情需要謹慎應對，建議持續(xù)關(guān)注終端紙品漲價落實程度、下游采購意愿和訂單成交情況以及庫存去化情況。其中龍頭規(guī)模紙廠擁有資金及技術(shù)優(yōu)勢，紛紛投資建設(shè)新的原料生產(chǎn)基地，自有漿產(chǎn)能充足，不僅無懼成本上漲壓力，而且相對中小紙廠利潤空間提升，未來市場份額有望進一步向頭部集中。