開源證券：油價上漲遠未結束

　　報告要點：

　　1990年以來，油價大部分時段，需求決定方向、供給影響空間。全球疫情改善、需求修復加快，及OPEC+、頁巖油增產可控下，本輪油價漲勢大概率遠未結束。

　　需求修復加快，及供給壓力相對可控背景下，本輪油價的漲勢大概率遠未結束

　　1990年以來，大部分時段，需求決定了油價的趨勢方向，供給影響空間。經歷了上世紀80年代的2次石油危機后，油價的決定機制逐漸穩定下來。其中，油價的趨勢方向主要由需求決定，漲跌幅表現受供給影響較大。2014年以來，伴隨美國頁巖油大幅增產、推升全球原油供給壓力，油價的運行中樞較以往有所回落。

　　2020年5月至8月，美國等服務業景氣回升，及OPEC+、美國頁巖油大幅減產，共同推動油價止跌回升。疫情爆發后，油價一度跌至歷史最低位。但隨后，美國等開啟復工及大規模刺激政策支持下，服務業景氣開始回升，帶動原油相關需求回暖。OPEC+、頁巖油的大幅減產，進一步推動油價由27漲至45美元/桶。

　　2020年11月以來，OPEC+繼續大幅減產，及美國等疫情形勢改善、服務業景氣重回升勢，驅動油價持續加速上漲。雖然2020年9月后疫情再次反彈、一度拖累油價下跌，但從11月開始，OPEC+的堅定大幅減產讓油價止住跌勢。沙特隨后的額外減產，及美國等的疫情改善，驅動油價由37加速漲至60美元/桶以上。

　　伴隨疫苗大規模推廣、全球疫情形勢持續改善，疊加拜登大規模財政刺激法案即將落地，原油相關需求的修復將進一步加快。1月中旬以來，美國等疫苗接種進度持續提升，疫情形勢加速改善。同時，為減輕居民償債壓力，拜登積極推動1.9萬億美元財政刺激法案落地。疫情改善、對線下經濟活動壓制的顯著緩解，以及財政刺激政策支持居民收入持續改善，將推動原油相關需求的修復進一步加快。