商流驅(qū)動物流，干配倉全鏈路機會

　　跨境電商實現(xiàn)了國際貿(mào)易的短鏈化，國內(nèi)消費升級與供應(yīng)鏈優(yōu)勢為核心驅(qū)動力。由于政策差異和服務(wù)非標(biāo)，跨境電商物流高度分散；但我們認(rèn)為全鏈數(shù)字化、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模效應(yīng)及并購整合將驅(qū)動行業(yè)集中度提升，很可能誕生下一個“三通一達(dá)”。我們看好跨境電商物流“干”、“配”、“倉”全鏈路投資機會，標(biāo)的推薦中國外運(行情601598,診股)和嘉誠國際(行情603535,診股)。

　　跨境電商重塑國際供應(yīng)鏈

　　跨境電商實現(xiàn)了國際貿(mào)易的短鏈化，國內(nèi)消費升級/供應(yīng)鏈優(yōu)勢分別拉動跨境電商進(jìn)口/出口高速增長（海關(guān)口徑20年總體/出口/進(jìn)口跨境電商同比增長31%/40%/17%）。消費升級催生“全球買”，B2C進(jìn)口電商兼具價格（較一般貿(mào)易）和交易（較免稅渠道）優(yōu)勢；政策驅(qū)動海淘陽光化，跨境電商綜合試驗區(qū)先行先試。疫情催化全球線上零售滲透率提升，中國制造從“賣全國”到“賣全球”；B2C出口電商彎道超車，本地化運營構(gòu)建獨立生態(tài)。

　　商流決定物流，直郵倉配各展所長

　　跨境電商物流路由類似國內(nèi)快遞，但政策差異（核心是關(guān)務(wù)）帶來了更大的復(fù)雜度。我們估算2020年中國B2C跨境電商物流市場規(guī)模在萬億左右，高于國內(nèi)快遞業(yè)。根據(jù)路由網(wǎng)絡(luò)，跨境電商物流包括跨境直郵和保稅倉/海外倉模式，分別對應(yīng)國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)型/倉配型快遞。跨境直郵又可細(xì)分為郵政小包、專線物流、國際快遞等（時效和價格依次提升），高性價比的專線物流為發(fā)展方向。海外倉/保稅倉通過商品前置提升物流效率，難點在于需求預(yù)

　　測與庫存管理，適宜于高頻及熱銷商品。

　　市場高度離散，期待巨頭出現(xiàn)

　　由于政策差異和服務(wù)非標(biāo)，跨境電商物流市場高度分散。我們認(rèn)為全鏈數(shù)字化、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模效應(yīng)降低成本及跨區(qū)域/跨產(chǎn)品并購整合將驅(qū)動行業(yè)集中度提升。1）干線運輸：國際貿(mào)易鏈主前移，大型貨代有機會延伸產(chǎn)業(yè)鏈，成為“產(chǎn)品集成商”，中小貨代則需主動融入巨頭生態(tài)圈。2）尾程配送：網(wǎng)絡(luò)深度構(gòu)建護城河，東南亞為中國物流企業(yè)出海的最佳跳板，從“外包”過渡到“加盟”是可行路徑。3）倉儲服務(wù)：資產(chǎn)布局先行，區(qū)域倉群一體聯(lián)動，本土化運營與特色服務(wù)增強粘性。

　　干配倉全鏈路機會，尋找下一個“三通一達(dá)”

　　高速增長的跨境電商拉動跨境電商物流繁榮，帶來“干”、“配”、“倉”全鏈路投資機會。盡管商業(yè)模式的升級意味著顯著的挑戰(zhàn)（操作層=>；；產(chǎn)品層=>；；產(chǎn)品集成），但全鏈數(shù)字化、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模效應(yīng)及并購整合驅(qū)動行業(yè)集中度提升，很可能誕生下一個“三通一達(dá)”。1）干線運輸：傳統(tǒng)貨代轉(zhuǎn)型升級，推薦中國外運（央企資源優(yōu)勢+估值頗具吸引力+公司治理改善）；2）倉儲服務(wù)：資源區(qū)位及產(chǎn)能擴張，推薦嘉誠國際（阿里跨境服務(wù)商+產(chǎn)能逐步投產(chǎn)）；3）尾程配送：國內(nèi)快遞企業(yè)國際化及本土化。