紫光學(xué)大(000526)：學(xué)大創(chuàng)始人重掌公司 老牌K12教培勁旅蓄力
類別：公司機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司研究員：范欣悅?cè)掌冢?020-07-13
投資要點(diǎn)
學(xué)大教育創(chuàng)始人重掌上市公司。2019年8月~2020年5月，學(xué)大創(chuàng)始人金鑫控制的天津安特在二級(jí)市場(chǎng)多次購(gòu)入紫光學(xué)大股票，直接持股比例增至11.01%，加上一致行動(dòng)人深圳椰林灣，合計(jì)持股23.94%，超越紫光卓遠(yuǎn)(與一致行動(dòng)人合持23.76%)，成為公司大股東。金鑫重掌公司，擔(dān)任總經(jīng)理職務(wù)。
K12教培行業(yè)：剛需、整合、快速擴(kuò)張。我國(guó)優(yōu)質(zhì)教育資源稀缺，高考競(jìng)爭(zhēng)激烈，升學(xué)的競(jìng)爭(zhēng)壓力會(huì)向前傳導(dǎo)至初中、小學(xué)甚至幼兒園階段，不斷驅(qū)動(dòng)K12教培需求的增長(zhǎng)。由于K12教培行業(yè)小機(jī)構(gòu)眾多，難以按照要求規(guī)范經(jīng)營(yíng)，并且合規(guī)成本也會(huì)增加，小機(jī)構(gòu)加速出清，而K12教培的需求并沒(méi)有減少，仍在增長(zhǎng)，因此合規(guī)、規(guī)范經(jīng)營(yíng)的機(jī)構(gòu)有望獲取更大的市場(chǎng)份額。
學(xué)大教育：老牌K12教培勁旅，教學(xué)網(wǎng)絡(luò)下沉較深。學(xué)大教育屬于K12教培細(xì)分領(lǐng)域，為K12學(xué)生提供個(gè)性化1對(duì)1教學(xué)輔導(dǎo)為主，產(chǎn)品包括個(gè)性化1對(duì)1、個(gè)性化小班組課、國(guó)際教育等。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)包括：(1)全國(guó)化教學(xué)網(wǎng)絡(luò)，低線級(jí)滲透較深：三線及以下城市網(wǎng)點(diǎn)占比約28%，明顯高于以一二線城市擴(kuò)張為主的新東方和好未來(lái);(2)嚴(yán)格篩選師資，培養(yǎng)體系完善：教師須通過(guò)"兩階段、三層次、四結(jié)合"培養(yǎng)體系考核，才能繼續(xù)授課;(3)小班組課收入占比穩(wěn)定提升，盈利能力具有提升潛力：學(xué)大自2014年推出小班組課，2019年收入占比穩(wěn)步提升至20.6%。
學(xué)大教育小班組收入快速增長(zhǎng)。從學(xué)大教育的財(cái)務(wù)來(lái)看，2013年以前，收入維持雙位數(shù)以上的增長(zhǎng)，2014年推出小班組課后，疊加行業(yè)政策的影響，整體收入增速降至個(gè)位數(shù)，其中1對(duì)1收入增速放緩甚至下滑，小班組課收入快速增長(zhǎng)。從上市公司的財(cái)務(wù)來(lái)看，借款體量大，截至2020年5月，借款本金還剩15.45億元，逐步償還貸款有助利潤(rùn)釋放。
投資建議：公司旗下主要資產(chǎn)學(xué)大教育是老牌全國(guó)性K12教培機(jī)構(gòu)，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量位列行業(yè)前三，并且低線級(jí)城市滲透更深，未來(lái)主要看點(diǎn)在于網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張的重啟、小班組課推進(jìn)帶來(lái)的盈利能力提升。從上市公司的角度看，若能償還借款，將減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，帶來(lái)利潤(rùn)的釋放。預(yù)計(jì)2020~22年EPS為-0.03/1.07/1.53元，首次覆蓋給予公司"買入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：教育行業(yè)的政策風(fēng)險(xiǎn);學(xué)大教育網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，招生情況不達(dá)預(yù)期;小班組課推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。
牛仔網(wǎng)微信號(hào)：牛仔網(wǎng)