核心要聞：    
 
 上半年虧損近20億元的貴州高速迎來新股東——“巨無霸”貴州茅臺。貴州茅臺申請發(fā)行不超過150億元人民幣面向合格投資者的公開發(fā)行債券（即“小公募”）項(xiàng)目獲得上交所受理，該資金計(jì)劃用于對貴州高速股權(quán)收購、償還有息債務(wù)以及補(bǔ)充流動資金需求等。公路運(yùn)營收入是其最主要的收入來源，對于貴州省而言，財(cái)政收入有限、而基建項(xiàng)目投資缺口大，且基建對經(jīng)濟(jì)的回報(bào)周期需要耗時(shí)較長，茅臺集團(tuán)作為省屬國企參與投資承擔(dān)一些此類長期性項(xiàng)目也是合理的。
 
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“手握重金”、不差錢的貴州茅臺，為何要“全靠舉債”參股虧損中的貴州高速？

上半年虧損近20億元的貴州高速公路集團(tuán)有限公司（下稱“貴州高速”）有望迎來新股東——“巨無霸”茅臺集團(tuán)。

9月16日，茅臺集團(tuán)申請發(fā)行不超過150億元人民幣面向合格投資者的公開發(fā)行債券（即“小公募”）項(xiàng)目獲得上交所受理，募集說明書顯示，該資金計(jì)劃用于對貴州高速股權(quán)收購、償還有息債務(wù)以及補(bǔ)充流動資金需求等。

于2013年4月改制的貴州高速，是貴州省公路行業(yè)的龍頭企業(yè)，前身為1986年3月成立的貴州省公路重點(diǎn)工程建設(shè)指揮部辦公室，目前由茅臺集團(tuán)控股股東貴州省國資委100%控股，公路運(yùn)營收入是其最主要的收入來源。

根據(jù)債券募集說明書的申報(bào)稿披露，貴州省國資委已將其所持有的貴州高速的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給茅臺集團(tuán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)150億元，與此次發(fā)行債券規(guī)模相同。那么，一向以“不差錢”形象示人的茅臺集團(tuán)此次參股貴州高速為何全靠“舉債”，這背后究竟有何深意？

首次發(fā)債

這是茅臺集團(tuán)首次發(fā)行公司債券。信息顯示，該公司此次發(fā)行的債券票面金額為100元，發(fā)行期限為不超過7年期（含7年），由五礦證券作為該債券的主承銷商及受托管理人。

對于此次欲通過發(fā)債收購的標(biāo)的，茅臺集團(tuán)在說明書中稱，“貴州高速自成立以來始終以貴州省高速公路建設(shè)和運(yùn)營管理為主業(yè)，相繼建成貴陽至遵義等四十余條高速(高等級)公路，擁有貴州東西南北四條出省大通道。截至2019年末，貴州高速建成高速公路通車?yán)锍踢_(dá)3848.61公里，占2019年末全省高速公路通車?yán)锍碳s54.95%，行業(yè)優(yōu)勢地位十分明顯。

即便如此，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，貴州高速并不算是一個(gè)不錯(cuò)的收購標(biāo)的。數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年，貴州高速的營收為145.9億元、167.4億元、201.1億元，為之對應(yīng)的歸母凈利潤3.4億元、5.6億元、3.2億元。2020上半年，該公司由盈轉(zhuǎn)虧，營收僅78.6億元，歸母凈利潤虧損達(dá)19.2億元。

作為國內(nèi)知名白酒生產(chǎn)企業(yè)，茅臺集團(tuán)緣何要參股正處于虧損中的貴州高速？香頌資本董事沈萌在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)稱，對于貴州省而言，財(cái)政收入有限、而基建項(xiàng)目投資缺口大，且基建對經(jīng)濟(jì)的回報(bào)周期需要耗時(shí)較長，茅臺集團(tuán)作為省屬國企參與投資承擔(dān)一些此類長期性項(xiàng)目也是合理的。

根據(jù)茅臺集團(tuán)的相關(guān)計(jì)劃，上述公司債的償債資金主要來源于其日常經(jīng)營所產(chǎn)生的營業(yè)收入、利潤和經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入。根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2017年至2019年以及2020年上半年，該公司營業(yè)收入分別為662.5億元、869.7億元、1003.1億元和528.7億元；凈利潤分別為308.6億元、401.8億元、471.9億元和259.3億元；經(jīng)營活動現(xiàn)金流入金額為772.01億元、1,002.14億元、1,163.83億元及545.86億元。

如此看來，茅臺集團(tuán)不僅不缺錢，而且可稱得上“手握重金”。9月16日下午，就此次收購資金欲通過發(fā)債的原因，《國際金融報(bào)》記者聯(lián)系茅臺集團(tuán)方面，不過其相關(guān)負(fù)責(zé)人并未給予正面回應(yīng)。

“全靠舉債參股貴州高速也可看出，從茅臺自身業(yè)務(wù)層面來講，公司是沒有需求跨界買入貴州高速的股權(quán)。”沈萌如是對記者表示。

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資料顯示，截至2020年6月末，茅臺集團(tuán)擁有全資、控股一級子公司23家，參股公司13家，因此貴州高速有望成為該公司第14家參股公司。不過，記者注意到，在上述說明書中，茅臺集團(tuán)并未提及其認(rèn)購股權(quán)的具體比例。

與沈萌的觀點(diǎn)類似，9月16日晚間，一位不愿具名的行業(yè)人士也對記者直言，茅臺集團(tuán)此舉或主要是基于政府層面的考慮，“2019年貴州省GDP為1.67萬億元，現(xiàn)在貴州茅臺酒的市值已經(jīng)超2萬億元了。”

這一推測并非空穴來風(fēng)。就在昨日晚間，貴州茅臺發(fā)布公告稱，經(jīng)由第三屆董事會2020年度第三次會議決議同意，其控股子公司貴州茅臺集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司開展固定收益類有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)，投資總規(guī)模不超過其資本總額的70%。

天眼查信息顯示，貴州茅臺集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司成立于2013年3月，注冊資本為25億元。一位上市公司證券部相關(guān)人士對記者表示，上述公告中所指的“固定收益類有價(jià)證券”業(yè)務(wù)，主要是指投資于銀行定期存款、協(xié)議存款、國債、金融債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換債券、債券型基金等固定收益類資產(chǎn)，“一般來說，這類產(chǎn)品的收益不高但比較穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)也比較低”。

值得一提的是，就在上述公告披露后，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道在一則報(bào)道中稱，截至9月15日，貴州存續(xù)信用債343只，存續(xù)金額為1756億元，債券發(fā)行主體以城投公司居多。該報(bào)道還援引市場人士說法稱，開展相關(guān)業(yè)務(wù)后，茅臺財(cái)務(wù)公司可以購買貴州城投債，一定程度上將緩解當(dāng)?shù)爻峭秱匿N售壓力，幫助貴州化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，去年年底，茅臺集團(tuán)宣布將5024萬股，價(jià)值超600億元的貴州茅臺股份（占公司總股本的4.00%）無償劃轉(zhuǎn)給貴州省國有資本運(yùn)營有限責(zé)任公司的舉動，也被市場解讀視為該公司意在幫助當(dāng)?shù)鼗鈧鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橘F州省國有資本運(yùn)營有限公司實(shí)際控制人正是是貴州省財(cái)政廳。