核心要聞：    
 
 近年來(lái)眼科戰(zhàn)略地位的提升，目前在研管線(xiàn)中眼科項(xiàng)目達(dá)16個(gè)；華熙除了醫(yī)美板塊，在原料、護(hù)膚品、化妝品、食品等領(lǐng)域均有布局，愛(ài)美客的研發(fā)項(xiàng)目主要集中在醫(yī)美板塊。
 
----------
 


愛(ài)美客9月28日上市，當(dāng)日大漲超過(guò)187%。愛(ài)美客正是醫(yī)美行業(yè)的三巨頭之一，其它兩家上市公司本年度也表現(xiàn)不俗，華熙生物今年上漲了60%，昊海生科本年度漲幅接近30%。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，我國(guó)即將成為醫(yī)美第一大國(guó)，未來(lái)三年市場(chǎng)空間可達(dá)3000億元。我國(guó)醫(yī)美行業(yè)的滲透率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于日本和韓國(guó)，滲透率和消費(fèi)力具有確定性提升空間，醫(yī)美的上游制造企業(yè)值得看好。

毛利率和凈利率堪比貴州茅臺(tái)

貴州茅臺(tái)因其毛利率高達(dá)90%，凈利率高達(dá)50%以上，長(zhǎng)期被資本市場(chǎng)稱(chēng)為好生意。而醫(yī)美行業(yè)頭部企業(yè)的毛利率則堪比貴州茅臺(tái)。

2020年半報(bào)顯示，愛(ài)美客銷(xiāo)售毛利率就高達(dá)90.22%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率68.25%；華熙生物的銷(xiāo)售毛利率相對(duì)低一些，但也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越大多數(shù)行業(yè)，銷(xiāo)售毛利率為80%，銷(xiāo)售凈利率為33%；昊海生科的銷(xiāo)售毛利率也高達(dá)77.2%，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率今年上半年受疫情影響較大。

國(guó)元證券表示，華熙生物是玻尿酸行業(yè)龍頭，從原料、醫(yī)療終端、護(hù)膚品終端等圍繞透明質(zhì)酸和其他生物活性物質(zhì)拓展應(yīng)用。醫(yī)美板塊以填充類(lèi)透明質(zhì)酸、絲麗動(dòng)能素、醫(yī)用皮膚保護(hù)劑為主。終端產(chǎn)品豐富，覆蓋渠道范圍廣闊，提供多品類(lèi)解決方案，持續(xù)研發(fā)新復(fù)合型產(chǎn)品。醫(yī)美毛利率水平保持在86%，凈利率受到護(hù)膚品板塊銷(xiāo)售費(fèi)用提升低于愛(ài)美客。

國(guó)元證券認(rèn)為，昊海生科圍繞眼科、醫(yī)美、骨科和外科等板塊，眼科占比較大，醫(yī)美板塊產(chǎn)品主要是海薇、嬌蘭和海魅，以直銷(xiāo)為主，仍在疫情和渠道整頓疊加影響恢復(fù)中，醫(yī)美板塊毛利率保持在85%，凈利率受其他板塊推廣影響低一些。

國(guó)元證券表示，愛(ài)美客專(zhuān)注于醫(yī)美板塊，產(chǎn)品定位、技術(shù)路徑具有特色和差異化，擁有市場(chǎng)唯一獲批頸紋產(chǎn)品嗨體，十年長(zhǎng)效產(chǎn)品寶尼達(dá)、含有羥丙基甲基纖維素產(chǎn)品，唯一獲批埋線(xiàn)產(chǎn)品，價(jià)格維護(hù)能力強(qiáng)，終端渠道扔在高速拓展，毛利率達(dá)到93%，凈利率高于華熙生物及昊海生科。

未來(lái)三年市場(chǎng)規(guī)?？沙?000億元

水光針、美白針、童顏針、溶脂針等等近年來(lái)興起的“日常級(jí)”膚質(zhì)改善手段均是醫(yī)美行業(yè)的一部分。醫(yī)療美容是用手術(shù)、藥物、醫(yī)療器械以及其他具有創(chuàng)傷性或者侵入性的醫(yī)學(xué)技術(shù)方法對(duì)人的容貌和人體各部位的形態(tài)進(jìn)行修復(fù)與再塑，其衍生于臨床醫(yī)學(xué)，但區(qū)別于臨床醫(yī)學(xué)，醫(yī)美是以審美而非治療為目的，消費(fèi)屬性超過(guò)診療屬性。

國(guó)海證券表示，2014-2019年，我國(guó)人均醫(yī)美開(kāi)支復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)29%，相比美國(guó)、韓國(guó)，我國(guó)醫(yī)美全國(guó)人均消費(fèi)額及每千人診療次數(shù)滲透率依然擁有至少4倍以上增長(zhǎng)空間，年輕群體以及醫(yī)美滲透率的提高是醫(yī)美市場(chǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，同時(shí)一線(xiàn)城市的潛在市場(chǎng)及人口占比95%的一線(xiàn)以下城市的下沉空間巨大。整體來(lái)看醫(yī)美在中國(guó)的滲透率不足2%，滲透率提升可期，未來(lái)3年醫(yī)美市場(chǎng)預(yù)計(jì)將達(dá)3600億元，遠(yuǎn)期規(guī)模有望達(dá)到2萬(wàn)億元。

華創(chuàng)證券表示，醫(yī)美行業(yè)仍處在發(fā)展早期。醫(yī)療美容服務(wù)與傳統(tǒng)醫(yī)療服務(wù)的剛需性和必需性有所不同，消費(fèi)屬性更強(qiáng)，消費(fèi)者有較大的自主性和可選性，影響銷(xiāo)售的主要是產(chǎn)品的合規(guī)、安全、修復(fù)效果、品牌、價(jià)格及合作關(guān)系等。行業(yè)發(fā)展仍處早期，有約20%以上的年均復(fù)合增長(zhǎng)。

據(jù)Frost&Sullivan，2018年我國(guó)受監(jiān)管的醫(yī)療美容行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模在1217億元。其中以注射類(lèi)為代表的非手術(shù)類(lèi)（又稱(chēng)微整形）項(xiàng)目因時(shí)間短、風(fēng)險(xiǎn)小、價(jià)格較低而更受歡迎、復(fù)購(gòu)率也更高，2018年的占比約在41%。華創(chuàng)證券認(rèn)為，經(jīng)過(guò)初期的市場(chǎng)普及、教育之后，我國(guó)消費(fèi)者對(duì)于醫(yī)療美容服務(wù)的接納程度正在提高，行業(yè)發(fā)展空間大。

國(guó)元證券表示，我國(guó)即將成為醫(yī)美第一大國(guó)，3000億市場(chǎng)值得期待。2019年我國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1769億元，增長(zhǎng)率為22.2%；2019年我國(guó)醫(yī)美用戶(hù)1367.2萬(wàn)人，預(yù)測(cè)2023年醫(yī)美用戶(hù)達(dá)2548.3萬(wàn)人。我國(guó)在2017年已經(jīng)成為全球第二大醫(yī)美市場(chǎng)，亦是全球增速最快的國(guó)家之一，有望在2021年超越美國(guó)，成為醫(yī)美第一大市場(chǎng)，于2023年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到3115億元。

三巨頭重磅產(chǎn)品上市可期

國(guó)元證券表示，愛(ài)美客和昊海生科以直銷(xiāo)為主，昊海玻尿酸產(chǎn)品的直銷(xiāo)收入比例穩(wěn)步提升，2018年超過(guò)經(jīng)銷(xiāo)渠道，占比達(dá)68.5%；愛(ài)美客的直銷(xiāo)比例較為穩(wěn)定，一直保持在60-70%。

從終端醫(yī)院數(shù)量來(lái)看，愛(ài)美客2019年覆蓋1503家醫(yī)院，覆蓋最廣；昊海生科2018年底覆蓋994家醫(yī)院（直銷(xiāo)922家，經(jīng)銷(xiāo)72家）。而華熙生物以經(jīng)銷(xiāo)為主，華熙生物的皮膚類(lèi)醫(yī)療產(chǎn)品（包括玻尿酸、醫(yī)用皮膚保護(hù)劑等）來(lái)自經(jīng)銷(xiāo)渠道的收入占比維持在70%左右。

國(guó)元證券認(rèn)為，2019年，昊海生科研發(fā)費(fèi)用和愛(ài)美客的研發(fā)費(fèi)用率最高，昊海生科（1.16億）>華熙生物（0.94億）>愛(ài)美客（0.49億）；研發(fā)費(fèi)用率上，愛(ài)美客（8.71%）>昊海生科（7.24%）>華熙（4.96%）。

其中，昊海生科多板塊布局，尤其是近年來(lái)眼科戰(zhàn)略地位的提升，目前在研管線(xiàn)中眼科項(xiàng)目達(dá)16個(gè)；華熙也除了醫(yī)美板塊，在原料、護(hù)膚品、化妝品、食品等領(lǐng)域均有布局，愛(ài)美客的研發(fā)項(xiàng)目主要集中在醫(yī)美板塊。

國(guó)元證券表示，從醫(yī)美管線(xiàn)產(chǎn)品上來(lái)看，3家公司在醫(yī)美板塊未來(lái)1-3年都有重磅新品上市。其中，華熙生物的交聯(lián)透明質(zhì)酸復(fù)合溶液（注冊(cè)）、注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液（注冊(cè)檢驗(yàn)）；昊海生科的第四代有機(jī)交聯(lián)玻尿酸（注冊(cè)檢驗(yàn)）、無(wú)痛交聯(lián)注射用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠（注冊(cè)檢驗(yàn)）、加強(qiáng)型水光注射劑（注冊(cè)檢驗(yàn)）；愛(ài)美客有童顏針(注冊(cè)申報(bào))、A型肉毒素（臨床階段）。