核心要聞：    
 
 近年來眼科戰略地位的提升，目前在研管線中眼科項目達16個；華熙除了醫美板塊，在原料、護膚品、化妝品、食品等領域均有布局，愛美客的研發項目主要集中在醫美板塊。
 
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愛美客9月28日上市，當日大漲超過187%。愛美客正是醫美行業的三巨頭之一，其它兩家上市公司本年度也表現不俗，華熙生物今年上漲了60%，昊海生科本年度漲幅接近30%。

機構認為，我國即將成為醫美第一大國，未來三年市場空間可達3000億元。我國醫美行業的滲透率遠遠低于日本和韓國，滲透率和消費力具有確定性提升空間，醫美的上游制造企業值得看好。

毛利率和凈利率堪比貴州茅臺

貴州茅臺因其毛利率高達90%，凈利率高達50%以上，長期被資本市場稱為好生意。而醫美行業頭部企業的毛利率則堪比貴州茅臺。

2020年半報顯示，愛美客銷售毛利率就高達90.22%，營業利潤率68.25%；華熙生物的銷售毛利率相對低一些，但也遠遠超越大多數行業，銷售毛利率為80%，銷售凈利率為33%；昊海生科的銷售毛利率也高達77.2%，但營業利潤率今年上半年受疫情影響較大。

國元證券表示，華熙生物是玻尿酸行業龍頭，從原料、醫療終端、護膚品終端等圍繞透明質酸和其他生物活性物質拓展應用。醫美板塊以填充類透明質酸、絲麗動能素、醫用皮膚保護劑為主。終端產品豐富，覆蓋渠道范圍廣闊，提供多品類解決方案，持續研發新復合型產品。醫美毛利率水平保持在86%，凈利率受到護膚品板塊銷售費用提升低于愛美客。

國元證券認為，昊海生科圍繞眼科、醫美、骨科和外科等板塊，眼科占比較大，醫美板塊產品主要是海薇、嬌蘭和海魅，以直銷為主，仍在疫情和渠道整頓疊加影響恢復中，醫美板塊毛利率保持在85%，凈利率受其他板塊推廣影響低一些。

國元證券表示，愛美客專注于醫美板塊，產品定位、技術路徑具有特色和差異化，擁有市場唯一獲批頸紋產品嗨體，十年長效產品寶尼達、含有羥丙基甲基纖維素產品，唯一獲批埋線產品，價格維護能力強，終端渠道扔在高速拓展，毛利率達到93%，凈利率高于華熙生物及昊海生科。

未來三年市場規模可超3000億元

水光針、美白針、童顏針、溶脂針等等近年來興起的“日常級”膚質改善手段均是醫美行業的一部分。醫療美容是用手術、藥物、醫療器械以及其他具有創傷性或者侵入性的醫學技術方法對人的容貌和人體各部位的形態進行修復與再塑，其衍生于臨床醫學，但區別于臨床醫學，醫美是以審美而非治療為目的，消費屬性超過診療屬性。

國海證券表示，2014-2019年，我國人均醫美開支復合年增長率高達29%，相比美國、韓國，我國醫美全國人均消費額及每千人診療次數滲透率依然擁有至少4倍以上增長空間，年輕群體以及醫美滲透率的提高是醫美市場的關鍵驅動力，同時一線城市的潛在市場及人口占比95%的一線以下城市的下沉空間巨大。整體來看醫美在中國的滲透率不足2%，滲透率提升可期，未來3年醫美市場預計將達3600億元，遠期規模有望達到2萬億元。

華創證券表示，醫美行業仍處在發展早期。醫療美容服務與傳統醫療服務的剛需性和必需性有所不同，消費屬性更強，消費者有較大的自主性和可選性，影響銷售的主要是產品的合規、安全、修復效果、品牌、價格及合作關系等。行業發展仍處早期，有約20%以上的年均復合增長。

據Frost&Sullivan，2018年我國受監管的醫療美容行業市場規模在1217億元。其中以注射類為代表的非手術類（又稱微整形）項目因時間短、風險小、價格較低而更受歡迎、復購率也更高，2018年的占比約在41%。華創證券認為，經過初期的市場普及、教育之后，我國消費者對于醫療美容服務的接納程度正在提高，行業發展空間大。

國元證券表示，我國即將成為醫美第一大國，3000億市場值得期待。2019年我國醫療美容市場規模達到1769億元，增長率為22.2%；2019年我國醫美用戶1367.2萬人，預測2023年醫美用戶達2548.3萬人。我國在2017年已經成為全球第二大醫美市場，亦是全球增速最快的國家之一，有望在2021年超越美國，成為醫美第一大市場，于2023年市場規模達到3115億元。

三巨頭重磅產品上市可期

國元證券表示，愛美客和昊海生科以直銷為主，昊海玻尿酸產品的直銷收入比例穩步提升，2018年超過經銷渠道，占比達68.5%；愛美客的直銷比例較為穩定，一直保持在60-70%。

從終端醫院數量來看，愛美客2019年覆蓋1503家醫院，覆蓋最廣；昊海生科2018年底覆蓋994家醫院（直銷922家，經銷72家）。而華熙生物以經銷為主，華熙生物的皮膚類醫療產品（包括玻尿酸、醫用皮膚保護劑等）來自經銷渠道的收入占比維持在70%左右。

國元證券認為，2019年，昊海生科研發費用和愛美客的研發費用率最高，昊海生科（1.16億）>華熙生物（0.94億）>愛美客（0.49億）；研發費用率上，愛美客（8.71%）>昊海生科（7.24%）>華熙（4.96%）。

其中，昊海生科多板塊布局，尤其是近年來眼科戰略地位的提升，目前在研管線中眼科項目達16個；華熙也除了醫美板塊，在原料、護膚品、化妝品、食品等領域均有布局，愛美客的研發項目主要集中在醫美板塊。

國元證券表示，從醫美管線產品上來看，3家公司在醫美板塊未來1-3年都有重磅新品上市。其中，華熙生物的交聯透明質酸復合溶液（注冊）、注射用透明質酸鈉復合溶液（注冊檢驗）；昊海生科的第四代有機交聯玻尿酸（注冊檢驗）、無痛交聯注射用交聯透明質酸鈉凝膠（注冊檢驗）、加強型水光注射劑（注冊檢驗）；愛美客有童顏針(注冊申報)、A型肉毒素（臨床階段）。