核心要聞：    
 
 由于目前美豆價(jià)格已經(jīng)重新站穩(wěn)1000美分/蒲式耳的關(guān)鍵支撐位置，預(yù)期節(jié)后國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格將再度強(qiáng)勢(shì)上行。10月后國(guó)內(nèi)沿海油廠(chǎng)大豆庫(kù)存的變動(dòng)數(shù)據(jù)將極為重要。在拉尼娜氣候的影響下，阿根廷大豆種植區(qū)在4季度仍有較大概率出現(xiàn)干旱，中長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)內(nèi)植物油仍將保持上行的趨勢(shì)。
 
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國(guó)慶長(zhǎng)假期間，外圍市場(chǎng)波動(dòng)較大。10月2日，市場(chǎng)因美國(guó)總統(tǒng)特朗普爆出確診新冠及其突然宣布中止財(cái)政刺激計(jì)劃的談判而劇烈波動(dòng)，使得整體大宗商品價(jià)格出現(xiàn)大幅的下行，原油價(jià)格在當(dāng)日跌幅超過(guò)4%，CBOT豆油價(jià)格和棕櫚油價(jià)格也隨之大幅下滑，貴金屬也跟隨市場(chǎng)呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢(shì)。

昨夜，三大美股指再創(chuàng)一個(gè)月新高。歐股創(chuàng)近三周新高。美元指數(shù)兩連陰，比特幣一度大漲400美元。商品方面，原油創(chuàng)一個(gè)月新高，本周再度收漲逾3%。期金終結(jié)兩連跌，擺脫逾一周低谷。倫銅三連陽(yáng)再創(chuàng)兩周新高。長(zhǎng)期美債收益率跌落四個(gè)月高位。

此外，北京時(shí)間昨晚八點(diǎn)美國(guó)總統(tǒng)特朗普接受了福克斯商業(yè)頻道的電話(huà)采訪(fǎng)。特朗普在采訪(fǎng)中不但明確表示自己不會(huì)參加遠(yuǎn)程辯論，據(jù)美國(guó)有線(xiàn)電視新聞網(wǎng)（CNN）剛剛報(bào)道，尚未痊愈的他還宣稱(chēng)不相信自己具有傳染性，在新冠病毒檢測(cè)呈陽(yáng)性后不到一周，他準(zhǔn)備恢復(fù)競(jìng)選集會(huì)。

原油現(xiàn)貨出現(xiàn)走強(qiáng)跡象

據(jù)華聞期貨能化高級(jí)分析師袁然介紹，在原油供應(yīng)端，歐佩克成員國(guó)9月的日出口量為1820萬(wàn)桶，高于8月份的1753萬(wàn)桶。其中沙特9月出口量回升至625萬(wàn)桶/日以上水平，前9個(gè)月沙特平均每天出口625萬(wàn)桶原油，與去年同期基本持平。俄羅斯原油海運(yùn)出口9月份達(dá)到360萬(wàn)桶/日，但遠(yuǎn)低于一季度平均460萬(wàn)桶/日的出口量，前9個(gè)月俄羅斯港口的出口量同比下降14％。非歐佩克與生產(chǎn)國(guó)巴西，美國(guó)，挪威的出口由于各種原因（包括FPSO維護(hù)、熱帶風(fēng)暴和自愿減產(chǎn)等因素）而急劇下降，出口量從545萬(wàn)桶/日降至488萬(wàn)桶/日，這是三個(gè)國(guó)家今年以來(lái)最低的出口量。 

需求端，IEA預(yù)期下半年石油需求復(fù)蘇速度將顯著放緩，將2020年原油需求展望下修20萬(wàn)桶/日，這是兩個(gè)月來(lái)第二次下修預(yù)估。由于前期全球范圍實(shí)施封鎖和出行限制，汽油、柴油和航空燃油的加工利潤(rùn)率大幅下降。但亞洲煉油利潤(rùn)率在9月底出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，沙特運(yùn)輸?shù)街袊?guó)的原油比去年同期增長(zhǎng)了19％，達(dá)到平均每天148萬(wàn)桶。同時(shí)，沙特將11月面向亞洲客戶(hù)的阿拉伯輕質(zhì)原油官方售價(jià)上調(diào)0.10美元/桶，也顯示出現(xiàn)貨市場(chǎng)走強(qiáng)的跡象。

“當(dāng)前宏觀(guān)方面潛在利空較大。”袁然說(shuō)認(rèn)為，一方面需要關(guān)注冬季疫情反復(fù)是否會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)二次承壓，另一方面美股與美油同為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，價(jià)格走勢(shì)節(jié)奏高度相關(guān)，后期美股若高位回落，將對(duì)美油形成向下風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)四季度油價(jià)走勢(shì)將維持中性偏空，目前40美元/桶是多空雙方都相對(duì)認(rèn)可的價(jià)格，向下有囤油套利的支撐，向上有天量庫(kù)存和頁(yè)巖油套保壓力。“未來(lái)油價(jià)若繼續(xù)走高，需求端必須進(jìn)一步改善，傳導(dǎo)路徑是終端需求復(fù)蘇，帶動(dòng)成品油庫(kù)存下降，煉廠(chǎng)利潤(rùn)修復(fù)，裂解價(jià)差反彈，原油補(bǔ)庫(kù)增加，從而形成正向循環(huán)，讓油品出現(xiàn)自下而上的去庫(kù)存。”他說(shuō)。

貴金屬價(jià)格短期承壓，后市依然看好

長(zhǎng)假期間，國(guó)際金價(jià)從1850美元/盎司一線(xiàn)的支撐位止跌反彈，但依然處于1900美元/盎司下方。在銅冠金源期貨貴金屬分析師李婷看來(lái)，接下來(lái)貴金屬的價(jià)格走勢(shì)主要取決于美國(guó)大選的進(jìn)展和疫情影響下經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況等因素。

李婷表示，特朗普確認(rèn)感染新冠肺炎后又迅速恢復(fù)，美國(guó)大選出現(xiàn)戲劇性變化。疫情對(duì)于投票方式的影響令本次大選存在很多不確定性，兩黨總統(tǒng)候選人身體狀況亦增加了大選的懸念。目前來(lái)看，若特朗普身體恢復(fù)確實(shí)較為理想或者疫苗研發(fā)進(jìn)展好于預(yù)期，則選民或會(huì)給予特朗普更多“同情分”，不排除特朗普勝選并連任的可能性。但只要民調(diào)和博彩給出的拜登勝選概率更高，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)政治混亂和政策停擺的擔(dān)憂(yōu)就會(huì)一直持續(xù)到11月大選前夕。

而疫情的不斷反復(fù)也牽動(dòng)這市場(chǎng)變化。今年6月以來(lái)，美元指數(shù)的大跌主因是因?yàn)槊绹?guó)疫情二次爆發(fā)，而當(dāng)時(shí)歐洲疫情防控較好，美歐之間的疫情錯(cuò)位壓制美元指數(shù)持續(xù)大幅下挫。進(jìn)入9月后，隨著歐洲疫情的不斷發(fā)酵，美國(guó)疫情得到控制新增病例持續(xù)下降，美元指數(shù)開(kāi)始上漲。雖然隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步活躍，疫情是否會(huì)持續(xù)蔓延的仍存疑問(wèn)。“但當(dāng)前各國(guó)對(duì)疫情控制的效率加強(qiáng)，預(yù)計(jì)后期美歐之間的疫情狀況會(huì)繼續(xù)收斂。”李婷說(shuō)。

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)第二季度GDP增速暴跌了31%。李婷認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)回暖、房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)第三季度美國(guó)GDP將出現(xiàn)大幅反彈。美元指數(shù)繼續(xù)上行的動(dòng)力依然存在。此外，根據(jù)CFTC公布的美元指數(shù)期貨的持倉(cāng)來(lái)看，截至9月29日，美元指數(shù)期貨的非商業(yè)性?xún)舫謧}(cāng)為凈空單5555張，雖然已從極低的水平開(kāi)始反彈，但依然處于凈空單的狀態(tài)。從資金流向的延續(xù)性來(lái)看，預(yù)計(jì)美元指數(shù)期貨上的空頭資金會(huì)繼續(xù)流出，美元指數(shù)可能將持續(xù)反彈，這將壓制貴金屬價(jià)格階段性走勢(shì)。

“在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性強(qiáng)、全球央行將長(zhǎng)期保持低利率的背景下，依然看好貴金屬長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)。”李婷認(rèn)為，短期來(lái)看美元指數(shù)存在繼續(xù)反彈的動(dòng)力，當(dāng)前貴金屬價(jià)格仍處于階段性調(diào)整格局。因節(jié)假日期間人民幣兌美元匯率持續(xù)升值，節(jié)后開(kāi)盤(pán)國(guó)內(nèi)金銀價(jià)格走勢(shì)將會(huì)更弱。

十月鋼價(jià)或先揚(yáng)后抑，鐵礦石價(jià)格走勢(shì)跟隨成材

9月以來(lái)，黑色系商品價(jià)格接連下跌。由于“金九”不及預(yù)期，以及宏觀(guān)環(huán)境和地產(chǎn)數(shù)據(jù)偏弱，螺紋期價(jià)一路下行，國(guó)慶節(jié)前才逐漸出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

長(zhǎng)安期貨分析師李睿舟向記者表示，九月初至今螺紋期貨盤(pán)面已下跌近300元，且節(jié)前最后一日鐵礦石強(qiáng)勢(shì)拉漲，節(jié)后開(kāi)盤(pán)螺紋短期或有反彈。但鋼材總庫(kù)存遠(yuǎn)高于往年同期，鋼材產(chǎn)量小幅下降，可減量有限，“銀十”需求仍有待驗(yàn)證，綜合來(lái)看，節(jié)后鋼價(jià)或?qū)⑾葥P(yáng)后抑。

在鋼材供應(yīng)方面，據(jù)Mysteel預(yù)估，9月中旬全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量297.32萬(wàn)噸，環(huán)比9月上旬下降0.56%。李睿舟表示，現(xiàn)階段鋼廠(chǎng)利潤(rùn)壓縮，長(zhǎng)流程略有利潤(rùn)空間，電爐已至虧損，未來(lái)電爐產(chǎn)量有望出現(xiàn)回落，中西部高爐企業(yè)檢修、減產(chǎn)的比例或?qū)⑸仙A(yù)計(jì)10月供應(yīng)或有小幅下降。在鋼材需求方面，據(jù)李睿舟介紹，8月下旬以來(lái)，建材成交量一直表現(xiàn)平平，未能呈現(xiàn)出2019年“金九銀十”需求大增的態(tài)勢(shì)。隨著宏觀(guān)層面變化，地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)收緊、三大紅線(xiàn)的執(zhí)行，房企降杠桿或?qū)е率袌?chǎng)對(duì)于中遠(yuǎn)期需求預(yù)期變得悲觀(guān)。此外，今年假期較長(zhǎng)，在期初產(chǎn)量和庫(kù)存均處于高位的背景下，預(yù)期今年節(jié)后鋼材庫(kù)存增加的幅度將明顯超過(guò)歷年同期，10月份去庫(kù)難度進(jìn)一步加大，高庫(kù)存狀態(tài)恐難紓解。

“節(jié)后市場(chǎng)的主要利空仍在于高產(chǎn)量、高庫(kù)存對(duì)鋼材市場(chǎng)帶來(lái)的壓力，利多因素則主要體現(xiàn)在成本支撐方面，預(yù)計(jì)十月鋼價(jià)或呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑態(tài)勢(shì)運(yùn)行。”李睿舟說(shuō)。

鐵礦石方面，隨著國(guó)內(nèi)鋼鐵供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革結(jié)束，今年置換鋼鐵產(chǎn)能釋放量有所增加。信達(dá)期貨黑色研究員方家駒介紹到，7月份以來(lái)，鋼廠(chǎng)日均鐵水產(chǎn)量均值保持在250萬(wàn)噸，較去年同期增加20萬(wàn)噸。同時(shí)，今年廢鋼供給有所偏緊，鋼廠(chǎng)轉(zhuǎn)爐廢鋼添加量較少，在鋼廠(chǎng)生產(chǎn)鋼材仍有利潤(rùn)的情況下，為保證足夠的產(chǎn)量，鋼廠(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間消耗大量的鐵礦石。方家駒預(yù)計(jì)，10—11月份，鋼廠(chǎng)對(duì)于鐵礦石的需求強(qiáng)度將繼續(xù)維持。

“下半年以來(lái)，澳洲和巴西鐵礦石供給符合年度或者財(cái)年產(chǎn)量計(jì)劃，總體來(lái)說(shuō)，外礦供給屬于中性，這種情況將繼續(xù)維持。”方家駒認(rèn)為，港口鐵礦石總庫(kù)存和主流粉礦（MNPJ）庫(kù)存保持在低位，雖然近期邊際矛盾有所緩解，但是目前來(lái)看，仍未有趨勢(shì)性累庫(kù)問(wèn)題。而鋼廠(chǎng)方面，鋼廠(chǎng)的64家以及247家鐵礦石庫(kù)存仍然保持在歷史同期水平附近，所以鐵礦石的生產(chǎn)、流通以及需求環(huán)節(jié)較前期都不存在顯著的趨勢(shì)變化。

對(duì)于鐵礦石期貨價(jià)格而言，方家駒表示，鐵礦石自身驅(qū)動(dòng)邊際變化較小，期貨價(jià)格下跌后，高估值風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，同時(shí)現(xiàn)貨維持緊平衡，期貨表現(xiàn)出高貼水。現(xiàn)在鋼礦的核心焦點(diǎn)在于，下游終端需求的強(qiáng)度以及持續(xù)時(shí)間，整體庫(kù)存速度可以達(dá)到50萬(wàn)噸/周。在這種判斷下，螺紋鋼將保持漲價(jià)去庫(kù)存，鐵礦石將隨著螺紋鋼價(jià)格共振上漲。而風(fēng)險(xiǎn)因素則在于，下游需求強(qiáng)度以及持續(xù)時(shí)間不及預(yù)期以及鋼廠(chǎng)減產(chǎn)的影響。

油脂價(jià)格或?qū)⒕S持上漲格局

“十一假日期間，外盤(pán)植物油價(jià)格出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，特朗普病情逐漸穩(wěn)定之后，全球植物油價(jià)格的走勢(shì)將再度回歸到基本面之上。”方正中期研究員朱瑤告訴記者。

對(duì)國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)而言，美豆價(jià)格的近期走勢(shì)則最為關(guān)鍵。據(jù)朱瑤介紹，9月30日美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布了季度庫(kù)存報(bào)告，報(bào)告顯示美國(guó)9月1日當(dāng)季大豆庫(kù)存為5.23億蒲式耳，此前市場(chǎng)預(yù)估為5.76億蒲式耳，去年同期為9.09億蒲式耳。美豆期末庫(kù)存不及預(yù)期使得當(dāng)日美豆價(jià)格再度回到1000美分/蒲式耳以上的位置，基本面的強(qiáng)勁支撐美豆價(jià)格在之后一路上升。10月7日CBOT大豆主力合約價(jià)格一度接近1060美分/蒲式耳的位置，達(dá)到2018年5月以來(lái)的最高值。

朱瑤分表示，美豆價(jià)格上行主要因?yàn)橛诎臀鞣N植進(jìn)度的延后。由于自9月以來(lái)巴西大豆主產(chǎn)區(qū)便遭遇了持續(xù)的干旱，截至10月2日巴西大豆最大的主產(chǎn)州馬托格羅索種植進(jìn)度僅達(dá)到1.7%，要低于去年同期6.65%同時(shí)低于5年均值9.59%。巴西大豆種植進(jìn)度的延后，一方面可能會(huì)影響到巴西新季大豆的產(chǎn)量，另一方面使得巴西新豆上市的時(shí)間向后推移，從而延長(zhǎng)了美豆的銷(xiāo)售周期。國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格主要受到CBOT大豆價(jià)格的影響，在油廠(chǎng)壓榨成本出現(xiàn)較大攀升的情況下，預(yù)期節(jié)后將出現(xiàn)較大的漲幅。

與美豆的強(qiáng)勁表現(xiàn)相反，馬盤(pán)棕櫚油價(jià)格在節(jié)日期間一直較為疲軟。朱瑤表示，除了本身基本面走弱之外，外盤(pán)原油價(jià)格的走勢(shì)起了主導(dǎo)作用。她表示，10月12日馬來(lái)西亞將發(fā)布MPOB月度供需報(bào)告，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期9月馬來(lái)棕櫚油庫(kù)存有望增加1%以上，而10月后進(jìn)入周期性的消費(fèi)淡季，出口量的下行使得馬盤(pán)棕櫚油價(jià)格難以出現(xiàn)較大的支撐，唯有原油價(jià)格走高的情況下才能出現(xiàn)持續(xù)性的上漲。在10月5日原油價(jià)格大幅翻轉(zhuǎn)之后，馬盤(pán)棕櫚油價(jià)格逐漸回到調(diào)整前的位置，但考慮到原油價(jià)格在四季度可能難以突破此前上沿，棕櫚油價(jià)格仍將處于弱勢(shì)振蕩的格局。

“國(guó)內(nèi)植物油價(jià)格的走勢(shì)仍將圍繞豆油為主。”朱瑤說(shuō)，由于目前美豆價(jià)格已經(jīng)重新站穩(wěn)1000美分/蒲式耳的關(guān)鍵支撐位置，預(yù)期節(jié)后國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格將再度強(qiáng)勢(shì)上行。雖然棕櫚油價(jià)格表現(xiàn)較為遜色，但在豆油價(jià)格拉動(dòng)的情況下仍能出現(xiàn)一定的漲幅，豆棕價(jià)差也有望得到擴(kuò)大。四季度國(guó)內(nèi)植物油價(jià)格能否出現(xiàn)優(yōu)異的表現(xiàn)，則要依賴(lài)于實(shí)際進(jìn)口美豆中能有多少進(jìn)入油廠(chǎng)壓榨，10月后國(guó)內(nèi)沿海油廠(chǎng)大豆庫(kù)存的變動(dòng)數(shù)據(jù)將極為重要。在拉尼娜氣候的影響下，阿根廷大豆種植區(qū)在4季度仍有較大概率出現(xiàn)干旱，中長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)內(nèi)植物油仍將保持上行的趨勢(shì)。