核心要聞：    
 
 券商推動客戶從自我交易走向資產配置是打開經紀業務收入上限的重要路徑，這需要產品篩選能力、資產配置能力、客戶交易習慣等因素作為支撐，同樣離不開優秀的產品評價、資產配置和投顧業務團隊作為財富管理轉型的根基。
 
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過去十多年來，證券行業經營從輕轉重。

在行業重資本化背景下，能夠實現彎道超車的券商，一是依靠資本補充，最常見的手段包括股東注資和資本市場融資，資本擴充后投資類業務是最重要資金運用方向。二是資本補充給予其反哺收費類業務能力，通過激勵機制市場化改革引入優秀業務團隊，完成收費類業務的初步布局或彎道超車。

今年以來，券商密集進行資本補充。券商中國記者統計，截至目前，已有中信證券、第一創業證券等6家券商實施了定向增發，另外有南京證券、西部證券等5家券商的定增仍在進行中，11家券商共計“補血”將超千億元。而7家已經實施和擬實施配股的券商共計“補血”438億元。

展望行業下個十年的發展契機，業內人士認為，主要集中在一級和一級半市場投資、　財富管理和機構經紀業務，中小券商下一階段的逆襲首選需要考慮與自身稟賦相適應的賽道，然后通過資本補充和機制改革賦予其自身成長性。

券商密集“補血”

9月29日，天風證券擬通過定向增發募集資金合計不超過128億元的消息引起業內關注。近年來，行業集中度日漸提升，中小券商受制于屬地經營明顯、客戶基礎薄弱、盈利模式單一等因素競爭優勢持續弱化，行業逐步走向集中；同時行業經營的內外部因素亦在發生細微變化，一方面傳統業務陷入萎縮，創新業務牌照均聚焦于頭部券商，基于分類評級和股權結構的分類管理體系大大限制了中小券商突圍的路徑選擇，另一方面對外開放進程不斷加速的背景下外資券商持續加速進程，進一步激化行業競爭。

在此背景下，不少中小券商希望通過資本補充實現突圍。資本補充一方面依賴于股東注資，另一方面資本市場的繁榮發展也為其資本擴張提供契機，　定增、轉債和配股等融資工具的豐富為券商做大資本金創造有利條件。

據券商中國記者統計，今年以來，已有中信證券、第一創業證券、西南證券、中原證券、海通證券和國信證券6家券商實施了定向增發，共計募集資金約612億元，用于補充流動資金、項目融資和引入戰投等。其中，三家券商募資超百億：海通證券募資200億元，國信證券募資150億元，中信證券募資134.6億元。

此外，南京證券、西部證券、中信建投、浙商證券和天風證券5家券商的定增仍在進行中，預計募資共達493億元。南京證券和中信建投的定增方案已獲證監會通過，中信建投、浙商證券和天風證券預計募資金額均超百億。

配股方面，今年已有招商證券、山西證券、東吳證券、天風證券和國海證券5家券商完成配股，募資共約318億元。華安證券和紅塔證券的配股方案已經獲股東大會通過，兩家券商預計分別募資40億元和80億元。

中小券商還將如何突圍？

如果將經紀業務、投行業務和資管業務等不依賴于資產負債表的業務歸納為收費類業務，兩融、質押和投資類業務等依賴于資金驅動的業務歸納為資金類業務。過去十多年間，資金類業務無疑是實現“逆襲”的中小券商重要突圍路徑。而資金類業務的擴張依賴于資本補充帶來的規模擴張和資金運用效率的提升。

收費類業務依賴于優秀業務團隊作為支撐，隨著資本規模的擴張，中小券商有能力擴充業務團隊從而對于收費業務形成反哺，推動經紀、投行和資管等業務的發展。比如，東方財富證券依托股東流量變現推動經紀增長，國金證券和天風證券憑借靈活的市場化激勵機制深化改革。

上海的一位非銀行業分析師認為，順應產業結構和資本市場的變化趨勢，把握一級和一級半市場的投資機會，賺取企業價值增值收益和一二級市場估值差異是下個十年券商重要的盈利增長點，這類業務需要充足的資本補充和優秀的投資團隊作為業務拓展的根基。

另一方面，券商推動客戶從自我交易走向資產配置是打開經紀業務收入上限的重要路徑，這需要產品篩選能力、資產配置能力、客戶交易習慣等因素作為支撐，同樣離不開優秀的產品評價、資產配置和投顧業務團隊作為財富管理轉型的根基。

這些都離不開資金和人才作為前提。通過資本市場股權融資是快速做大資本規模最有效的路徑，然而，資本市場留給中小券商的融資窗口期正在逐步減少。

此前定向增發是券商在資本市場融資最主要的融資工具，然而一方面　2016　年市場下行背景下行業的　PB　估值中樞經歷了系統性的下行，其中中小券商的估值下行幅度遠大于頭部券商，另一方面　2017　年定增新規和減持新規限制定增工具的使用，使得券商定增融資的規模進入下行通道，盡管　2020　年初監管對于定增規則進行調整，但是市場風格的切換已經使得中小券商在資本市場吸引力逐步弱化。

在此背景下，可轉債和配股正在成為券商新的資本補充方式，但是配股工具的運用需要控股股東的鼎力支持，如若控股股東不全額參與將大大提升發行難度，因此相對來說可轉債依然　是中小券商可以積極運用的資本補充工具。